仁信新材上市路坎坷：疑似受累于“乐视案” IPO审核再被按下“暂停键”

疑似受“乐视案”牵连，正在冲击创业板的惠州仁信新材料股份有限公司（下称“仁信新材”）于近日被中止审核。

纵观仁信新材的上市之路，可谓坎坷。2019年6月，仁信新材首次申请上市，短短一个半后，这次申请以中止审查收场，中止原因至今不明。此次卷土重来，仁信新材所受争议也颇多，其中拟新增产能消化问题、主要供应商占公司采购量比重达90%以上、营收下降、毛利率受原材料价格波动影响较大等诸多事项成为了公司IPO过程中的“槽点”。

近日，因所聘会计师事务所信永中和被证监会立案，仁信新材IPO审核状态变为中止，更为其能否叩开资本市场的大门增添了一重疑问。

疑似受“乐视案”牵连 仁信新材IPO再遇波折

1月18日，信永中和因年报审计业务涉嫌违法违规，被证监会立案调查。外界普遍认为，此次立案极有可能与乐视网(300104)财务数据造假事件有关。

1月26日，包括仁信新材在内的18家申请创业板IPO审核状态变更为“中止”。深交所称，上述18家企业均系因发行人会计师信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）被中国证监会立案调查，根据相关规定，深交所中止其发行上市审核。

信永中和则在答复媒体时表示，立案调查所述年报审计应为执行乐视网信息技术（北京）股份有限公司2015年、2016年年报审计。

信永中和是仁信新材此次首次公开发行股票并在创业板上市聘请的会计师事务所。受立案事件影响，1月26日，深交所按照规定中止了仁信新材的上市审核。

这已不是仁信新材第一次在上市路上遇阻。

2019年6月6日，仁信新材第一次申请上市，同年7月22日以中止审查收场，中止原因并未明确交代；2021年4月，仁信新材再次冲击创业板，2021年9月28日，因财务资料不全，仁信新材主动申请更新，其IPO审核再次被按下暂停键；2021年12月21日，仁信新材财务资料更新完成，深交所按照规定恢复其发行上市审核，未曾想短短一个月后，受“乐视案”牵连，公司上市计划再度面临搁浅。

拟募资扩产超3倍 新增产能如何消化？

实际上，仁信新材上市一事除了受到外部因素的干扰，其自身也存在不少争议。

仁信新材是一家专门从事聚苯乙烯高分子新材料研发、生产和销售的高新技术企业，主营产品为通用级聚苯乙烯。聚苯乙烯是一种热塑性塑料，苯乙烯是其核心生产原材料。

目前，聚苯乙烯主要应用于电子电器、建材、包装容器、日用品和玩具等领域。

本次冲击创业板，仁信新材拟募集资金6.29亿元，主要用于更新设备、建设研发中心和扩建产能，其中80%以上的资金将用于扩建公司聚苯乙烯的产能。

招股书显示，仁信新材聚苯乙烯的年产量在12万吨至14.4万吨之间；而2018年至2021H1，公司聚苯乙烯的销售数量分别为13.28万吨、14.37万吨、15.24万吨和7.95万吨。

从上述数据不难看出，仁信新材的产能长期处于饱和状态，扩建产能具有一定的必要性。不过，从仁信新材此次募集资金的用途来看，其拟新增产能远超销量，合理性有待商榷。

招股书披露，仁信新材拟将募集的1.62亿元资金用于扩建年产18万吨聚苯乙烯新材料项目；3.7亿元资金用于设计年产9万吨通用级聚苯乙烯和年产9万吨高抗冲聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期项目；两项项目共计拟新增聚苯乙烯产能36万吨/年，增幅达300%。而2019年至2020年，仁信新材聚苯乙烯的销量增幅仅为6%，和大幅上涨的拟新增产能高度失衡，令人担忧其是否具备消化拟新增产能的销售能力。

（图一：仁信新材拟募集资金用途）

值得一提的是，仁信新材拟扩建的项目中，有一条年产量达9万吨的高抗冲聚苯乙烯生产线，而公司此前并未涉足高抗冲聚苯乙烯的生产销售。在此背景下，该生产线能否充分发挥生产效能，仁信新材能否为该生产线下的产品找到销售渠道，目前还是一个大大的问号。

行业扩产热情高涨 市场竞争更加激烈

实际上，扩建产能不是仁信新材一家之举，而是聚苯乙烯行业普遍存在的现象。

据卓创资讯统计，目前整个聚苯乙烯行业总的年产能为425万吨。截至2021年11月末，青岛海湾、星辉环材、山东道尔等15家同行已经办理或正在办理环评扩建聚苯乙烯产能项目的相关手续，预计到2023年底前，全行业将增加产能328万吨。

（图二：三年内行业拟增加的聚苯乙烯产能）

这意味着，到2024年聚苯乙烯行业总的年产能将达到753万吨。

根据卓创资讯的预测，2024年、2025年全行业聚苯乙烯的需求规模分别达到573万吨和600万吨，以需求口径计算，对应的产能利用效率分别为76.09%和79.68%。

根据国际经验，产能利用率在75%以下则表明产能严重过剩。上述数据显示，到2024年聚苯乙烯行业产能利用率或接近于“过剩“。

值得注意的是，卓创资讯统计的数据并未将仁信新材三期项目拟扩建的18万吨产能计算在内，计入缺失的18万吨产能，到2024年聚苯乙烯行业产能利用率已过剩。

届时，市场竞争加剧，将极度考验仁信新材的产品技术含量和上下游拓展能力。

原材料价格波动显著 盈利稳定性响起警号

如果企业扩大产能，就会增加对原材料的需求。

招股书显示，报告期内，仁信新材的苯乙烯采购占全部原材料采购的比重均在97%以上。因此，苯乙烯价格波动会直接影响公司的生产成本，相应地，也会影响公司的产品售价，进而影响公司的营收。

作为一种重要的有机化工原料，苯乙烯的价格波动主要受国际石油及相关基础化工产品的价格波动影响，而国际石油的价格波动较大，连带着苯乙烯的价格也会有较大波动。

招股书显示，2018年至2020年，公司营业收入分别为135338.28万元、124070.99万元、111315.8万元，营收呈下降趋势；净利润分别为6745.23万元、10933.56万元、16963.02万元，三年间净利润复合增长率达58.58%。

（图三：仁信新材营业收入和净利润）

营收下降，净利润却大幅上涨，仁信新材的解释是：主要就是受原材料苯乙烯价格下降影响。

吃到原材料降价的红利，仁信新材毛利率出现连续增长。2018年至2020年，仁信新材采购苯乙烯的平均价格分别为8985.93元/吨、7110.99元/吨、5308.93元/吨；产品聚苯乙烯的售价则分别为10184.55元/吨、8612.61元/吨、7203.68元/吨；毛利率达7.25%、11.96%和19.89%。

不过，原材料占成本比重高就像一把双刃剑，利与弊相伴相生。对仁信新材而言，2021年或许就是这把双刃剑开始朝向自己的时刻。

2021年，苯乙烯价格受国际原油价格波动带动上涨，导致仁信新材的原材料采购成本增加，毛利率因此受到影响。

数据显示，2021H1，仁信新材采购苯乙烯的平均价格为7681.45元/吨，每吨比2020年上涨约2300元；原材料价格与产品售价呈正相关，当期公司产品聚苯乙烯的售价上升至8743.47元/吨，每吨比2020年上涨约1500元。可以看到，产品售价的涨幅不足以覆盖原材料采购价的涨幅，公司毛利率因此大幅下滑，从2020年的19.89%降为9.04%。

毛利率是影响净利润的核心因素，2021上半年，公司净利润同样出现下滑，仅为4693.45万元，几乎是2020年同期的一半。

公司净利润受原材料价格波动的影响较大，令市场对其盈利稳定性产生担忧。

市场的担忧并非空穴来风，在招股书中，仁信新材坦言，如果未来苯乙烯价格受国际原油价格波动带动持续上涨，公司营收和净利润或存在下滑或大幅波动的风险。

上下游各存风险 市场拓展进退维谷

除了仁信新材自身的情况外，如果从产业链的上下游角度去看，其拓展能力实际并不算出色。

招股书显示，2018年至2021H1，仁信新材前五大供应商的采购占比分别为96.19%、93.08%、91.46%和98.08%，公司每年向第一大供应商中海壳牌的采购比例持续超过50%，明显存在供应商集中度较高的问题。

通常，当供应商集中度较高时，企业经营受到供应商的影响将变大，风险也随之而来。对此，仁信新材曾表示，如果未来公司无法与主要供应商继续保持长约采购模式，或者主要供应商向公司持续供应苯乙烯的能力或意愿有所消减，公司经营业绩将存在下滑或大幅波动的风险。

此外，仁信新材还存在下游客户数量下降的问题。招股书披露，2018年至2021年H1，仁信新材的合作客户从130家降至69家，其中，工厂客户由95家降至49家，贸易商客户从36家降至20家。报告期内，仁信新材的合作客户数量出现近乎腰斩的变化，反映出公司客户稳定性较差。

（图四：仁信新材客户数量统计）

在此情况下，如何分散向供应商采购的原材料份额、拓展更多客户，则成为摆在仁信新材面前亟待解决的问题。