恒誉环保成科创板*ST第一股背后：方正证券承销保荐“富贵险中求”，IPO团队成员大量流失

红周刊 | 惠凯

上市第二年就出现亏损，还被提示或将*ST，恒誉环保已成为科创板首只出现退市风险提示的企业。在当初IPO时，公司虽然在方正证券保荐下成功上市，但大客户依赖度很高等问题导致机构投资者对其也已并不太看好，募资不及预期。

在恒誉环保IPO过程中，方正证券虽然因承销保荐获得约4500万元收入，接近恒誉环保募资额的1/10，但作为一家投行型券商，其保代去年以来流失情况却十分严重，已有超过1/3人员离职，就连恒誉环保IPO项目的几位保代也都集体跳槽。

恒誉环保或成科创板*ST第一股

利空公告前夕股东闪电减持

在今年春节前夕，恒誉环保(688309.SH)突发公告，称预计2021年录得营收8300万~8500万元，预计全年归母净利润亏损千万元上下。根据《科创板股票上市规则》，恒誉环保的财务数据触及“营业收入+净利润”的财务类退市组合指标，公司可能披星戴帽。如落实，公司将成为科创板设立以来首只*ST股。

为何会亏损？公司在公告中坦承，除疫情影响外，直接原因是“2020年度新签订单金额较少，直接影响了2021年度收入确认金额”，另外之前的一些预定订单实际上也未如期签约；而且，因部分项目前期欠款未及时收回，计提了2012万元的应收账款和应收票据信用减值损失，还计提了近千万元的合同资产减值损失。

其实，恒誉环保出现亏损早有征兆，在其上市的2020年，公司的基本面就已经表现不佳了——2020年实现营收1.75亿元，同比减少25.6%;归属于上市公司股东的扣非净利润4162万元，同比减少34%；经营活动产生的现金流量净额为-3050万元。

值得一提的是，就在此次年度业绩预亏公告发布前的2021年12月，恒誉环保持股5%以上的股东烟台源创现代服务业创业投资合伙企业(有限合伙)、内蒙古源创绿能节能环保产业创业投资合伙企业(有限合伙)进行了闪电式减持，合计减持了公司总股本的1%股票，彼时股价为21元左右。

恒誉环保带病上市，大客户依赖现象明显

方正证券承销保荐收入近4500万元

对于恒誉环保的经营和业绩风险，早在其上市前夕，《红周刊》就发表过《恒誉环保大客户依赖现象明显 疑为上市“人为创造”好业绩》文章，明确指出恒誉环保大客户依赖现象明显，2016~2019年上半年，其对第一大客户顺通环保的销售收入占当期营收的100%、66.07%、64.45%和66.84%。而且在大客户基本保持不变的背景下，恒誉环保却在2018后，营业收入规模和利润业绩却出现了大幅增长，显得颇为蹊跷。

恒誉环保的供应商集中程度也是非常的高。在招股书披露的报告期内，恒誉环保向前五名供应商的采购额占比达到了73.44%、71.47%、48.42%和60.43%，尤其是前两大供应商采购占比很高。值得一提的是，委托外协供应商加工的定制设备及定制件金额占公司采购总额的比例也在80%~90%之间，这意味着恒誉环保主要是通过建造合同业务获得收入，说明公司的经营是高度依赖于供应商的支持。

而且测算并分析恒誉环保的营业成本、存货成本与采购的情况，也能印证其为了实现IPO而“人为创造”了好业绩。或正是公司的业务模式、发展前景不被机构投资者看好，导致其IPO募资不足，由预期的6.33亿元降为实际募资4.96亿元。

可尽管如此，承销商方正证券承销保荐还是大赚：恒誉环保IPO的承销保荐费用高达4463万元，占实际募资总额接近10%。在科创板IPO项目中，如此高的承销费用占比并不多见。资本市场有着“风险与收益成正比”的共识，承销费用比例越高意味着发行难度越大，恒誉环保的发行、未来的发展风险，承销商和机构投资者或许早有认识。上市后，恒誉环保股价持续下跌，目前股价约为16元，早已跌破24.79元的IPO发行价。

恒誉环保IPO保代曾参与獐子岛项目

方正证券承销保荐保代大量流失

恒誉环保的主承销商是方正证券，项目具体经办保代是万同、朱邢风、姚玉洁，其他成员有项堃等人。在这些保代中，公开信息显示，万同曾参与或负责过ST辉丰(002496.SZ)、新力金融(600318.SH)、獐子岛(002069.SZ)的IPO/再融资业务，如今这三家公司均被查明存在信披违规或财务造假等问题，特别是獐子岛，甚至因“扇贝游泳”而成为股民熟知的“黑梗”。

另据证券业协会网站，万同累计参与了4宗IPO项目，而姚玉洁、项堃参与过的IPO业务为零，因此两人参与恒誉环保IPO也给自己的履历增色不少。证券业协会显示，万同、姚玉洁、项堃三人在完成恒誉环保IPO业务后，于2021年离职，加入了口碑更好、实力更强的中信证券。

《红周刊》记者发现，作为一家投行型券商，方正证券承销保荐自去年以来出现保代大量流失现象，在2020年底时，方正证券承销保荐尚有71位保代，目前仅剩下42位保代，且其中还约有一半为“零经验”。

此外，方正证券承销保荐负责的网进科技IPO业务还被发审委否决，成为创业板实施注册制后的首个被否案例。统计数据显示，在2021年A股IPO数量和募资规模均创历史新高的背景下，方正证券承销保荐公司无一家IPO公司实现上市，仅完成4笔定增业务。

方正证券承销保荐是方正证券(601901.SH)旗下的投行业务子公司。不过受去年方正集团破产重整的影响，方正证券的股权结构也发生震荡，二股东北京政泉控股持有方正证券的四成股份被划转给中国信达资产。公司总裁、副总裁等高管结连离职或退休，而且近日有消息称“方正集团重整投资人中国平安系高管将空降方正证券”。

除投行业务外，方正证券几年前曾发力研究所业务，但在去年出现了重大变动，研究所所长杨仁文和建材、化工、传媒等行业的6位首席分析师集体跳槽国海证券，如此情况或意味着，方正证券在卖方业务上的投资也遭遇到重大挫折。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）