苏泊尔、小熊“跌跌不休”，供应商比依股份上市将面临哪些压力｜IPO观察

小家电代工企业比依股份（603215.SH）的中签结果已经公布，即将在上海证券交易所主板上市。

比依股份为NEWELL、飞利浦、苏泊尔（002032.SZ）、小熊电器（002959.SZ）等品牌代工，因为近日销量不理想等原因，苏泊尔和小熊电器的股价都陷入了“跌跌不休”的怪圈，主要客户苏泊尔还遭到了高管轮番减持。

比依股份的毛利率在2021年上半年大跌逾六个百分点，主营业务毛利率只有16.33%。比依电器有超过三成的收入来自出口美国，在大宗商品价格高涨、人民币汇率波动的背景下，公司盈利能力的变化让市场担忧。

原材料大涨压缩毛利率

目前比依电器已经与飞利浦、NEWELL、小熊电器、苏泊尔等国内外知名客户合作，其毛利率在2021年上半年比2020年全年大跌超过六个百分点，人民币升值和原材料价格大涨，对下游品牌企业缺乏议价能力，上述三方面都是公司毛利率下滑的关键原因。

该公司成立于2001年，是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的高新技术企业，公司目前已进入众多加热类厨房小家电国内外客户的供应链体系。比依股份产品主要包括空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等，主营业务主要包括ODM/OEM业务和“BIYI比依”自主品牌OBM业务。

比依股份称，公司核心产品空气炸锅、空气烤箱逐渐被全球消费者接受并成为家庭常用的加热类厨房小家电。目前公司核心产品空气炸锅、空气烤箱的销售占比75%左右，核心技术及核心产品均与加热类厨房小家电相关。

招股书显示，该公司主营业务成本以直接材料为主，直接材料占主营业务成本的比例，在2018年到2021年上半年四个报告期（下同），比例分别为76.40%、74.64%、75.11%和74.41%。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为17.98%、22.71%、22.98%和16.33%。2021年上半年毛利率只有16.33%，对此比依股份解释称，公司主营业务毛利率下降较大，主要原因包括：2020年下半年以来美元兑人民币快速下跌并于低位徘徊，2021年上半年平均汇率较低，导致毛利率降低；向Philips/飞利浦等客户销售的部分新产品毛利率偏低，其销售占比的提升拉低整体毛利率水平；塑料、金属等主要原材料价格上涨带动单位成本上升。

一位厨房家电企业高管向第一财经记者表示，小家电企业2021年上半年毛利率大幅下滑是一个正常情况，大宗商品在2021年上半年就已经开始明显上涨，近期涨势继续；因为商品涨价和供应商在价格上调整的合同，会比市场价格有一定的滞后，比如可能大约三个月到半年，部分家电企业在2021年三季度业绩已经明显低于市场预期，预计四季度和2022年一季度的情况也并不理想。

1月沪铜连续（CU7777）再次突破70000元/吨，2月11日一度涨到73450元/吨；沪铝连续（AL7777）也一度上涨到23400元/吨，两个月内上涨幅度超过25%。

比依股份称，汇率波动的影响主要表现在两方面：一方面，影响产品出口的价格竞争力。人民币升值将一定程度削弱公司产品在国际市场的价格优势。另一方面，汇兑损益会造成公司业绩的波动。汇率变动将直接影响公司的营业收入和净利润。如果公司不能采取有效措施规避人民币汇率变动风险，则公司盈利能力将受到汇率变动的影响。

客户经营状况不佳，应收账款大增

“内销方面，随着国内以空气炸锅、空气烤箱为主的加热类厨房小家电市场需求的增加，公司逐步取得了小熊电器、苏泊尔、利仁科技等国内知名品牌商的订单，国内销量快速提升。”比依股份如是说。

近两个月时间内，苏泊尔股价大跌25%左右，也遭遇到了董事减持。2月12日晚间，苏泊尔发布公告称，2月10日，公司董事苏显泽通过集中竞价交易方式减持公司股份12.15万股，减持股份占总股本的比例0.015%，减持均价为52.809元/股，套现641.81万元。本次减持后，苏显泽持有公司股份数量为36.46万股，占公司总股本的比例0.045%。

2021年2月，多名高管在80元左右减持苏泊尔，苏泊尔的股价在三季度跌破44元。

“考虑到原材料价格仍处较高位，我们下调盈利预测，预计2021年归母净利润19.84亿元。”1月26日，开源证券分析师吕明表示，苏泊尔预计2021年总收入215.85亿元，同比增长16.07%。其中，预计第四季度实现收入59.20亿元，同比增加11.87%；预计2021年归母净利润约为18.77亿到20.13亿元，同比增长1.67%到9.03%，其中第四季度归母净利润为6.36亿到7.72亿元，同比增长-16.90%至0.87%。

近一个月内，小熊电器股价大跌超过30%，1月28日一度跌破50元大关，不过至今小熊电器尚未公布2021年业绩预告。

“部分厨房小家电产品属于冲动型消费”，上述厨房家电企业高管向第一财经记者表示，这种消费在2020年疫情居家需求大幅增加，但高基数的背景下，2021年下半年就已经明显颓势了，部分消费者买回来以后发觉其实用得很少，以后再买机会也不高，家电还是要专注于真正每天都要用的产品，才有比较稳定的需求。

厨房小家电下游企业的整体经营状况并不理想，也导致比依电器销售回款状况并不佳，应收账款因此大幅增加。

招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，公司营业收入分别为6.18亿元、7.4亿元、11.63亿元和7.6亿元，各期末应收账款账面余额分别为6848.07万元、1.35亿元、2.99亿元和2.89亿元，占当期营业收入的比例分别达到11.07%、18.27%、25.74%和38.12%。

“报告期内，公司应收账款余额整体呈现持续增加且增幅大于营业收入增幅，主要系客户结构调整、新冠疫情影响导致第四季度销售占比提升及部分大客户信用政策调整等。”比依股份解释称。

另外，比依股份也在风险因素当中提到：由于加热类厨房小家电行业产品工艺复杂度不高，行业内竞争对手与潜在市场进入者较多。随着消费者偏好的多元化发展，行业内竞争对手针对消费者的新兴需求开始生产各式新兴加热类厨房小家电产品。公司核心产品空气炸锅、空气烤箱可能存在因加热类厨房小家电行业产品的迭代与更新被新技术或新产品替代的风险。“小家电行业内生产制造商及品牌商数量较多，行业竞争较为充分。智能化、个性化等下游新需求对小家电制造的质量和效率提出了新的要求，行业门槛不断提高，行业加速洗牌。”

比依股份本次上市募集资金用途方面，包括年产1000万台厨房小家电建设扩产项目、年产250万台空气炸锅生产线技术改造项目等多个项目，总投资额为7.18亿元。