市场竞争加剧 偿债能力较低 玛格家居提示“股东股权被质押风险”

近日，玛格家居股份有限公司（简称“玛格家居”）首次发布招股说明书，欲登陆深交所主板。《经济参考报》记者注意到，玛格家居以经销商模式为主，其市场规模和同行业上市公司相比存在一定差距，且其偿债能力低于同行。此外，广州天玛咨询合伙企业（有限合伙）（简称“天玛咨询”）2021年11月以低价入股玛格家居，目前其持有的玛格家居股份处于质押状态。

门店数量不及同行市场竞争风险加剧

据招股书披露，玛格家居是一家专业从事全屋定制家居产品研发、设计、生产、销售及服务的现代化企业。

财务数据显示，报告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）内，玛格家居实现营业收入分别为76265.01万元、82459.78万元、83960.19万元和41663.49万元，其中2019年和2020年分别同比增长8.12%和1.82%；同期实现归母净利润分别为7044.74万元、10016.12万元、9853.27万元和2966.29万元，其中2020年同比减少1.63%。

目前，玛格家居产品销售以经销商模式为主，报告期内通过经销商模式实现的收入分别为74094.98万元、79918.92万元、79849.09万元和40192.62万元，占主营业务收入的比重分别高达98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。截至报告期各期末，玛格家居经销商的数量分别为559家、613家、671家和685家。截至2021年6月末，玛格家居共有经销门店728家。

玛格家居认为，经销商体系的稳定运行对于公司发展至关重要。一方面，公司的定制化产品需要经过上门测量安装、个性化设计等流程，经销商的终端服务水平会影响到公司的用户体验和品牌声誉；另一方面，随着公司经营规模的扩大，经销商销售网络也在不断扩张，这对经销商管理能力提出了更高的要求。鉴于此，玛格家居重点提示了“经销商管理风险”：未来如果公司不能对经销商销售网络开展持续有效的管理，可能导致公司的渠道建设和品牌形象受到负面影响，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

值得注意的是，和同行业上市公司相比，玛格家居规模仍存在一定的差距。截至2021年6月末，欧派家居（股票代码“603833”）共有各类门店7257家，志邦家居（股票代码“603801”）拥有整体厨柜门店1676家、定制衣柜门店1528家、木门门店260家，索菲亚（股票代码“002572”）柜类定制产品专卖店为2770家，尚品宅配（股票代码“300616”）拥有2662家门店，好莱客（股票代码“603898”）门店数量为2049家，数量均多于玛格家居。

玛格家居坦言，尽管行业市场容量较大、发展前景良好，公司仍面临市场竞争加剧的风险。一方面，同行业公司如欧派家居、索菲亚、尚品宅配等上市公司的资本实力、产销能力较强；另一方面，一些传统家具企业也看好定制家居行业的发展前景，逐步进入本行业，市场竞争进一步加剧升级。

为此，玛格家居在招股书中重点提示了“市场竞争加剧风险”：公司产品虽然已具备一定的市场竞争力，但如果未来不能迅速壮大资金实力并在品牌营销、渠道建设、产品研发、定制服务、信息化系统应用等方面加大投入，市场竞争的加剧可能导致产品的市场竞争力下降，影响未来的经营业绩。

股东股权被质押招股书提示相关风险

招股书显示，玛格家居的控股股东和实际控制人为唐斌，唐斌直接持有玛格家居51.16%的股份，并通过金玛（广州）咨询合伙企业（有限合伙）间接持有0.38%的股份，通过天玛咨询间接持有3.50%的股份，合计持有玛格家居55.04%的股份。

公开信息显示，唐斌目前持有天玛咨询51%的出资份额，为天玛咨询的执行事务合伙人。《经济参考报》记者注意到，2021年11月，天玛咨询拟受让重庆浩钥欣信息科技有限公司（简称“重庆浩钥欣”）所持玛格家居6.86%的股权，转让价格为14.67元/股，股权对价为7548.20万元。为此，天玛咨询通过银行并购贷款方式，向中国民生银行股份有限公司佛山支行（简称“佛山支行”）申请并购贷款，借款金额为本次股权交易对价的60%即4528.92万元。根据《并购贷款借款合同》的约定，在上述股权转让完成后，天玛咨询将其所持的股权质押给佛山支行。天玛咨询同时与佛山支行签署了《质押合同》对质权实现情形进行了约定。

2021年12月7日，天玛咨询将其所持有的玛格家居6.86%的股份质押给佛山支行，为其4528.92万元借款提供质押担保，质押期限至前述主债务结清，被担保主债务的期限为2021年11月30日至2026年11月24日。截至招股书签署日，天玛咨询所持有的玛格家居股份仍处于质押状态。为此，玛格家居在提示“股东股权质押的风险”时表示，如若未来天玛咨询无法按照约定如期偿还债务，将可能导致上述质押股份出现权属变更的风险，实际控制人唐斌直接及间接持有公司的股份将从55.04%下降51.54%。

不过，玛格家居同时称，唐斌通过从公司领取薪酬及获取分红回报等方式获取较为稳定的现金流，财务状况良好，具备清偿能力，因无法偿还借款导致上述质押股份被强制处分的可能性较小。即使在天玛咨询所持公司股份被强制处分后，唐斌仍持有公司超过50%的股份，为公司的控股股东和实际控制人，因此上述股权质押情形不会导致发行人控制权的稳定造成影响。

值得注意的是，据招股书披露，重庆浩钥欣转让股权的对价为14.67元/股，对应玛格家居整体估值为11亿元，是参考厦门市建潘集团有限公司实际控制的宿迁瑞渝投资合伙企业（有限合伙）（简称“瑞渝投资”）、宿迁德韬建成投资合伙企业（有限合伙）（简称“德韬建成”）入股玛格家居对应的10亿元估值基础上协商确定。不过从时间来看，瑞渝投资和德韬建成分别于2019年3月和2019年7月入股玛格家居，距离本次转让已有两年多时间。而2020年6月，玛格家居股东文振宇将其持有的公司股份转让给帝欧家居（股票代码“002798”）的价格为21元/股，以此价格测算，玛格家居估值约15.58亿元。相比之下，天玛咨询从重庆浩钥欣手中获得的玛格家居股权的转让价格明显低出很多。

偿债能力较低融资渠道单一

截至2021年6月末，玛格家居负债合计为49719.96万元。记者发现，和同行业公司相比，玛格家居的偿债能力较低。

招股书显示，报告期内，玛格家居的资产负债率分别为71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口径资产负债率呈下降趋势。玛格家居表示，随着公司规模不断扩大、业绩向好发展，资产结构不断优化。不过和同行业公司相比，玛格家居的资产负债率仍然相对较高。在招股书中，玛格家居列举的尚品宅配、顶固集创等多家公司的平均资产负债率同期分别仅为33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

与此同时，玛格家居的流动比率分别为0.85、1.12、0.94和0.90，速动比率分别为0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行业公司流动比率的平均值分别为1.87、1.88、1.50和1.46，速动比率分别为1.63、1.62、1.27和1.21，均高于玛格家居。玛格家居表示，公司的偿债能力指标低于同行业可比公司平均水平，主要原因是公司以经销商模式收入为主，大宗业务模式收入占比较低，因此受“先款后货”的结算模式的影响程度大于同行业可比公司平均水平，这种结算方式对公司期末财务指标的影响比同行业可比公司更加显著，预收账款和合同负债规模也较大。

招股书中，玛格家居坦言，当前公司正处于快速发展阶段，为了进一步提升业务规模及市场份额，公司在品牌建设、研发设计创新、营销网络建设、信息化建设、产能提升等方面均需要投入大量的资金，但目前融资渠道较为单一，主要依靠银行贷款与自有资金积累，对公司快速发展造成一定阻碍。报告期内，玛格家居所产生的利息费用分别为1140.61万元、967.30万元、802.71万元和647.81万元，累计超过3500万元。

针对玛格家居所存在的相关问题，《经济参考报》记者致函玛格家居进行采访，截至记者发稿前未有回复。针对玛格家居存在的问题，本报将持续关注。