东方日升：逆向“加码”赌未来?

2022年1月29日，东方日升（300118.SZ）发布定增预案，拟募集总额不超过50亿元资金，用于5GW N型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目（下称“5GW电池片与10GW组件项目”）、全球高效光伏研发中心项目建设以及补充流动资金。

自2020年下半年以来，东方日升扩产计划不断。截至本次定增预案发布前，东方日升规划建设产能已超过17GW。根据公告，东方日升本次定增涉及项目的最终总投资规模超过150亿元。项目建成后，公司将再增15GW N型电池片及电池组件生产产能。

与持续的产能扩张相对，东方日升的业绩不佳。2021年，公司预计扣非净利润为-5.95亿元至-6.13亿元，连续两年扣非净利润亏损。

上市至今，东方日升已累计募集资金119.75亿元，其中直接融资金额为57.13亿元；累计分红金额为7.89亿元，不及直接融资规模的1/7。2020年年末，东方日升已建成的组件产能约为14.1GW，产量为7.01GW，产能利用率不足50%。伴随新产能的陆续释放，东方日升原有产能的利用率及相应资产的减值问题值得关注。

产能扩张再“加码”

根据定增预案，东方日升本次定向发行股份募集资金共涉及两个项目建设。其中，5GW电池片与10GW组件项目的计划投资总额为74.01亿元，拟使用募集资金33亿元，占本次募资总额的66%；全球高效光伏研发中心项目投资总投金额为6.03亿元，拟使用募集资金5亿元，占比10%；此外，剩余12亿元募集资金将被用于补充流动资金。

定增预案中，东方日升表示，5GW电池片与10GW组件项目将由公司新设子公司于宁波南部滨海经济开发区实施，新项目有利于进一步扩大公司生产能力，增强公司产品竞争力。

在本次定增预案发布前，东方日升刚刚与宁波南部滨海经济开发区管理委员会签署了《年产15GW N型超低碳高效异质结电池片与15GW高效太阳能组件项目投资合作协议》（下称“合作协议”）。根据合作协议，东方日升将投资152亿元用于前述15GW N型电池片及太阳能组件项目投资，项目分两期建设，总开发建设周期为30个月。

根据公司披露的可行性研报，上述项目建成达产后，东方日升将新增年HJT光伏组件不含税营业收入250.17亿元，年净利润19.52亿元。

统计数据显示，自2020年7月起，东方日升先后在安徽滁州、浙江义乌、常州金坛以及马来西亚等地的筹划建厂。其中滁州项目计划投资43.77亿元，项目建成后预计新增5GW高效电池片和5GW高效太阳能组件产能；义乌项目拟投资44.36亿元，项目建成后预计新增高效太阳能电池片产能和高效太阳能组件产能各5GW；马来西亚项目预计总投资规模22.42亿元，预计新增高效太阳能电池片产能和高效太阳能组件产能各3GW。

2021年3月，东方日升发布公告，拟投资23.95亿元用于新增4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目。

经统计，截至本次定增预案发布前，东方日升拟投资建设的电池片及电池组件产能已达17GW。加上滨海15GW N型电池片及电池组件项目，公司规划投资产能已超过30GW，拟投入资金规模超过280亿元。

经营“失血”加剧

在项目预期收益环节，东方日升表示，本次项目税后投资财务内部收益率16.64%，静态投资回收期6.13年（含建设期），项目预期效益良好。

然而，近年来，东方日升的实际经营状况并不乐观。1月25日，东方日升发布业绩预告，预计2021年实现的归母净利润为-3500万元至-5250万元。

业绩预告中，东方日升表示，受上游原材料涨价、海外运输费用成本增长以及管理费用增加等因素影响，2021年，公司归母净利润预计同比下降121.17%-131.75%；在扣除非经常性损益后，2021年，东方日升的预计扣非净利润为-5.95亿元至-6.13亿元，同比下滑341.56%-354.55%。

2020年，东方日升的扣非净利润为-1.35亿元，至此公司已连续两年扣非后亏损。2021年三季度末，东方日升资产负债率已增至68.29%，为上市以来最高值。

自上市以来，东方日升已累计募集资金119.75亿元，其中直接融资金额为57.13亿元；累计实现净利润为33.77亿元，累计分红金额为7.89亿元。与直接融资规模相比，东方日升的分红金额仅占公司直接融资金额的13.81%。

以募集资金计，2017年3月，东方日升通过非公开发行股份方式募集资金32亿元，是公司上市至今规模最大的一笔募资计划。根据发行方案，东方日升募集资金应用于内蒙古150MW集中式光伏发电项目、墨西哥杜兰戈州100MW集中式光伏发电项目、池州市80MW集中式光伏发电项目等5个光伏项目建设。

彼时，东方日升曾预计，上述非公开发行项目的实施将为公司带来年均4.34亿元的营业收入以及年均1.99亿元的净利润。

需要指出的是，在完成前述非公开发行后，东方日升对其中大部分募投项目进行了用途变更，涉及金额22.54亿元，占募集资金总额的71.45%。上述资金先后被用于收购高邮振兴新能源科技有限公司高邮市100MW鱼塘水面光伏电站（下称“高邮项目”）、澳洲昆士兰州121.5MW光伏电站（下称“澳洲昆士项目”）等项目。

经统计，2020年和2021年，东方日升前次32亿元非公开发行项目实现的效益合计数分别约为1.71亿元和1.04亿元，均未能达到公司的预期目标。

新旧产能“替换”之问

由于持续的产能投放，近年来，东方日升的产能规模不断攀升。年报数据显示，2018年和2019年，东方日升的光伏组件产能分别为6.6GW和11.1GW；2020年，东方日升光伏组件产能跃至14.1GW。

从产能利用率角度来看，近年来，东方日升产能投放的消化速度则相对滞后。2018-2020年，东方日升产量分别为3.28GW、6.83GW和7.01GW，产能利用率分别为49.7%、61.53%和49.7%。

截至2021年6月，公司产能已达到19.1GW，同比增长72.07%；同期，公司光伏组件产量为3.5GW，仅同比增长12.18%。受此影响，2021年1-6月，东方日升的产能利用率下滑至36.65%，较上年减少了19.21个百分点。

在本次定增后，东方日升的规划投资产能将超过30GW，拟投入资金规模超过280亿元。截至2021年三季度末，东方日升固定资产的账面价值为101.75亿元。以上述数据对比，公司未来三年内的产能投放足以再造一个东方日升。

由于掺杂工艺的区别，目前，市场主要将电池片分为P型和N型。其中，P型电池以PREC为代表，N型电池以HJT、TOPCon等为代表。根据此前公告，未来，东方日升的产能投放将主要集中于N型电池片及光伏组件。

由此产生的疑虑在于，面对如此大规模的新型产能投放，东方日升原有的PREC产能是否将受到冲击，公司原有产能是否存在资产减值的风险？

此外，与同行业公司相比，东方日升新投建项目在成本控制上又是否具有优势？

根据东方日升披露的可行性报告，公司15GW N型超低碳高效异质结电池片与高效太阳能组件项目的计划总投资规模为152亿元。其中，本次定增涉及的5GW电池片与10GW组件项目投资总额为74.01亿元。

以滨海15GW N型电池片及电池组件项目的总投资规模计，东方日升滨海项目的单GW电池片及电池组件的投资成本约为5.07亿元，其中本次定增项目涉及的5GW电池片与10GW组件项目的单GW投资成本约为4.93亿元。

2021年12月，隆基股份曾发布公告，拟投资55.12亿元用于15GW高效单晶电池项目，拟投资12.48亿元用于3GW单晶电池制造项目。

以上述数据计，隆基股份每GW单晶电池项目的平均投资成本约为3.76亿元。（其中，15GW项目平均投资成本为3.67亿元，3GW项目平均投资成本为4.16亿元）。

与隆基股份募投项目相比，东方日升5GW电池片与10GW组件项目的总投资金额超出隆基股份15GW高效单晶电池项目18.89亿元，公司每GW平均投资成本高于隆基股份1.17亿元。

在未来的产业竞争中，东方日升的成本控制和产品利润率能够形成竞争优势吗？

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向东方日升发送采访函，截至发稿未收到公司回复。