恒茂高科业绩稳健背后存隐忧：过于依赖单一客、应收账款占比较高、市场占有率偏低

创业板上市委将于 2月25日召开2022年第9次上市委员会审议会议，届时将有3家首发公司上会，其中，就包括湖南恒茂高科股份有限公司（下称“恒茂高科”）。

恒茂高科是一家专业的网络通信设备制造商，业务涉及网络通信设备相关产品的研发、设计、生产与销售，主要产品包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备、网卡等。公司招股书披露，2018年至2021H1，恒茂高科营业收入分别为 4.36亿元、4.17亿元、5.89亿元和 3.11亿元；净利润分别为3268.69万元、4069.01万元、5415.13万元、3179.53万元。

总的来看，报告期内恒茂高科营收小有波动，但整体呈现上升趋势，净利润更是逐步攀升。不过，在稳健的业绩表现背后，其客户集中度高，应收账款占比高，市场占有率偏低，研发投入低于同行等问题不容忽视。

客户集中度较高凸显

招股书显示，2018年至2021H1，恒茂高科前五大客户合计销售收入占公司营收比分别为69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，公司对第一大客户D-LINK的销售收入占公司营收比分别为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%，显示存在客户集中度较高的问题。

作为恒茂高科的第一大客户，D-LINK的业绩并不稳定，其在2019年和2021H1均出现大额亏损，尤其是在2019年D-LINK亏损最为严重，多达－1.18亿元。

与D-LINK的业绩表现相对应，恒茂高科对D-LINK的销售金额也逐年减少。报告期内，恒茂高科向D-LINK的销售金额分别为1.88亿元、1.52亿元、1.45亿元和8459.83万元。其中，2019年较2018年减少约3600万元，是降幅最大的一年。同样是在2019年，恒茂高科的营业收入出现下滑，从2018年的4.36亿元下降至4.17亿元，同比减少约2000万元。

公司营收随对单一客户的销售金额变化而变化，反映出恒茂高科业绩受单一客户影响较大，如果未来D-LINK因经营不利而减少或中断向恒茂高科采购，公司业绩或受到影响，这一点值得投资者留意。

“双高”或增资金链断裂风险

除营收受单一客户影响较大外，恒茂高科还存在应收账款余额、资产负债率“双高”的问题。

招股书显示，报告期各期末，恒茂高科应收账款余额分别为 9924.58万元、1.11亿元、1.85亿元和 2.05亿元，占公司流动资产的比例分别为40.63%、52.19%、 58.19%和43.72%；应收账款周转率分别为4.9、3.97、3.98和1.6，而同行可比公司平均应收账款周转率则分别为7.42、4.79、5.19和2.75。

可以看到，恒茂高科应收账款占比较高，报告期内均在四成以上，且其应收账款周转率明显低于同行业可比公司平均值。

应收账款余额逐年增加的同时，恒茂高科的资产负债也在大幅增长。招股书显示，2021年12月31日，公司负债总额为6.16亿元，较2020年12月31日增加3.25亿元，增幅为111.42%，占当期公司资产总额的67.8%。

通常情况下，如果应收账款占流动资产的比重超过三成，则存在较大风险；应收账款周转率越低，则表示回笼资金的速度越慢；而负债总额升高则意味着企业偿还债务的能力降低。

在应收账款逐年增加、应收账款周转率低于同行业可比公司平均值、负债总额大幅增长的情况下，令恒茂高科的偿债能力或进一步降低，严重时可能面临一定的资金链断裂风险。

市占率偏低亟待增产扩张

值得一提的是，作为一家高科技企业，恒茂高科在研发投入方面的表现有所欠缺。

招股书显示，报告期内，恒茂高科研发费用分别为2042.73万元、2190.74万元、2359.68万元和1320.31万元；而在同期，同行业可比公司共进股份(603118)的研发费用分别为3.81亿元、4.23亿元、3.98亿元、2.27亿元。相比之下，恒茂高科的研发投入仅为共进股份研发投入的5%左右，情况差强人意。

而在市场占有率方面，恒茂高科也并不占优。

有分析显示，2020年企业级以太网交换机的市场规模预计将达到278.30亿美元；路由器产品市场规模达33亿美元；无线产品的市场规模将达到113.40亿美元。

但截至2020年，恒茂高科交换机产品仅占2020年全球企业级以太网交换机市场份额约为0.22%，路由器及无线Wifi接入设备与网卡类产品合计销售收入占2020年全球路由器与无线产品合计市场份额的比例约为0.10%，市场占有率较低。

招股书披露，报告期内，恒茂高科产品产能利用率在90%以上，因产能相对不足，为满足客户销售订单生产交付需要，恒茂高科已发生贴片环节委托外协情况。

数据显示，2018年至2021H1，恒茂高科贴片环节委托外协生产的加工费用分别为20.04万元、103.15万元、104.76万元和99.58万元，呈现逐年上涨趋势。

本次IPO，恒茂高科计划募集资3.54亿元，项目覆盖生产、研发、营销等领域，其中有2.08亿元将用于望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目，占总募资金额的一半以上，将有助于恒茂高科进一步扩大生产规模，缓解产能紧张的现状。