净利润滑坡，营收依赖核心客户！玄武云科技冲击港股IPO只为招人？

《投资时报》研究员 李沐阳

在政策指引和社会需求的双重驱动下，人工智能技术迎来发展黄金期。顺应时代发展浪潮，凭借云和全触点通信、人工智能、数据智能能力，提供客户关系管理（CRM）服务的玄武云科技控股有限公司（下称玄武云科技）向港交所递交了招股说明书，拟在香港主板挂牌上市，招银国际为独家保荐人。

《投资时报》研究员注意到，这并非玄武云科技第一次冲击港股，该公司曾于2021年8月向港交所主板递表，但最终并未成功。

本次IPO，玄武云科技募集资金主要是为了加强技术基础设施、在人工智能以及数据智能方面的研发能力，来改善公司CRM PaaS服务。

查阅玄武云科技招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年，公司的净利润处于波动下降的状态。同时，公司应收账款的逐步增加致使2019年和2021年出现负的现金净流量。值得关注的是，玄武云科技研发团队人员较多，且此次募集资金主要用途仍是招聘研发人员。

财务状况欠佳

智慧客户关系管理（CRM）是指集云及通信、人工智能与数据智能等能力于一体的CRM服务，可提供PaaS及SaaS服务。玄武云科技是国内智慧CRM服务供应商，其综合智慧CRM服务能满足客户在公有云、私有云及混合云方面的不同需求。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年按收入计，玄武云科技是中国国内最大的智慧CRM服务供应商，市场份额为15.9%。按中国智慧CRM服务市场2020年的收入计，玄武云科技在金融、TMT及政企行业，分别排名第一、第一及第三。

然而，作为头部企业的玄武云科技，财务状况却不尽如人意。

招股书数据显示，报告期内，玄武云科技的营业收入分别约为6.00亿元、7.97亿元和9.92亿元，2020年和2021年营收同比上升32.83%和25.22%。公司不断扩张业务类型及服务区域，使得营业收入呈现大幅上升的趋势。

但是，营收的快速增长并未带来利润的同步上升。报告期内，玄武云科技的净利润分别为1347.8万元、2930.7万元和1535.1万元，呈现波动下降的趋势，尤其是2021年同比减少47.62%。

与此同时，公司毛利率也在持续下降。报告期内，该公司年度毛利率分别为32.8%、24.3%以及23.4%。对此，玄武云科技表示，由于资源获取等销售成本的增加、客户支出减少、客户对不同智慧CRM服务的需求减少，并且产生绝大部分收入的CRM PaaS毛利率相对较低，因此导致公司整体毛利率减少。

在净利润和毛利率下降的同时，该公司应收账款也逐年增加。同时，由于贸易及其他应付款项减少以及贸易应收款项、应收票据及其他应收款项以及预付款项增加，该公司已经产生负的经营现金流量。

据招股书披露，2019年至2021年期间，玄武云科技贸易应收款项及应收票据金额不断上升，分别为1.61亿元、2.40亿元及2.64亿元。值得注意的是，由于同期内信贷销售增加，公司贸易应收款项周转天数由2019年的86.5天增至2020年的91.7天，2021年底进一步增至92.6天。应收账款周转天数的不断增加，或表明玄武云科技资产流动性、短期偿债能力较弱，进一步提升了坏账损失风险。并且，2019年和2021年，该公司经营现金净流出分别为3990万元及1750万元。

玄武云科技近年财务状况

数据来源：公司招股说明

营收依赖核心客户

玄武云科技的综合智慧CRM服务主要包括CRM PaaS服务和CRM SaaS服务。公司主要通过内部直销团队销售及推广智慧CRM服务，通常按使用费、平台订阅费、实施费及服务费收取费用。公司将年度收益贡献达人民币30万元的客户定义为核心客户，并且对于核心客户的依赖性越来越大。

招股书显示，报告期内，玄武云科技来自核心客户的收益分别占同期收益的91.1%、92.8%及94.6%，占比超九成并且仍呈现不断上升趋势。

具体来看，报告期内玄武云科技的客户数目分别为2809、2690和2640，其中核心客户数目分别为231、266和325，核心客户占比分别为8.22%、9.89%和12.31%，比例不断上涨。

不仅如此，公司还坚持加强与核心客户合作的业务策略，使得营收进一步依赖核心客户。不过，未来如果公司产品并不能达到预期的客户满意度，将会带来较大的业绩损失。

另外，招股书披露，玄武云科技募集资金想要进一步增强开发创新的数据智能能力，主要用于在大数据结构、数据分析和建模、机器学习及数据智能领域招聘更多人才。同时，要改进人工智能能力，包括用于在计算器视觉、自然语言处理、边缘计算及算法工程领域招聘更多人才。总的来说，募集资金主要用途是进一步扩大研发团队，增强研发能力。

从数据来看，玄武云科技拥有729名员工，其中研发团队为265人，占员工总数的36.4%；销售及营销人员为216人，占员工总数的29.6%。研发团队大于销售团队，体现了公司对于产品开发和创新的重视。但是，研发人力资本投入过高也会带来一定的风险。如果产品研发并未达到预期效果，将会对公司经营业绩造成很大的影响。