“难解”盟固利

报告期内，盟固利三元材料的产能分别为5640吨、5640吨、4240吨，2021年盟固利三元材料的产能同比下降了24.82%。那么，盟固利是要缩减三元材料产能，还是要募资扩大三元材料的产能？

近期，天津国安盟固利新材料科技股份有限公司（下称“盟固利”）提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过5800万股，占发行后总股本的比例不低于10%。

《国际金融报》记者发现，盟固利每年在研发上都投入较多的资金，但其毛利率却远低于同行业可比公司平均值。

重研发与低毛利率

据了解，盟固利的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。

2019年-2021年（下称“报告期”），盟固利分别实现营业收入158719.7万元、164570.2万元、282680.56万元，净利润分别为-714.61万元、8064.59万元、10502.61万元。

可以看出，在上述时间段内，盟固利的业绩呈现持续上升的趋势，特别是净利润出现了大幅增长的势头。

需要指出的是，盟固利的净利润能呈现大幅增长的势头，主要是因为其控制了期间费用。

招股说明书显示，报告期内，盟固利的期间费用分别为16011.62万元、9807.88万元、15017.33万元，2020年盟固利的期间费用较2019年减少了6000万元。

记者进一步查询发现，对于盟固利的期间费用，公司主要是投入在研发费用上。

报告期内，盟固利的研发费用分别为7851.36万元、4892.17万元、7288.13万元，分别占当期期间费用总和的49.04%、49.88%、48.53%。

也就是说，盟固利每年至少有近一半的期间费用是用于研发投入。

令人感到诧异的是，虽然盟固利在研发上投入较多，但其“所获”却少。

招股说明书显示，报告期内，盟固利的毛利率分别为8.56%、9.46%、9.43%，同行业可比公司平均值分别为13.62%、12.35%。（注：2021年盟固利同行业可比公司平均值的毛利率未披露。）

2019年和2020年，盟固利的毛利率始终远低于同行业可比公司平均值。

此外，报告期内，盟固利合计还未在经营上赚到现金。

招股说明书显示，报告期内，盟固利经营活动现金流量净额分别为-6924.93万元、 15465.77万元、-10910.13万元。

在上述时间段内，盟固利只有2020年在经营上赚到了现金，且合计在经营上累亏了2369.29万元。

记者还注意到，盟固利存在大客户依赖风险。

招股说明书显示，报告期内，盟固利向前五大客户产生的销售收入分别为125418.56万元、119590.55万元、216063.12万元，分别占当期营业收入的79.02%、72.67%、76.43%，盟固利每年至少有七成收入是来自前五大客户。

对此，盟固利表示，若未来公司主要客户经营情况发生不利变化，降低对公司产品的采购规模， 或者出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，将会对公司经营产生不利影响。

募投项目疑惑

从业务上看，盟固利主要拥有钴酸锂、三元材料两大业务。其中报告期内，钴酸锂产生的销售收入分别为98602.95万元、131633.99万元、222158.42万元，分别占当期主营业务收入的63.3%、81.17%、79.73%，三元材料产生的销售收入分别为56500.61万元、30105.8万元、56157.85万元，分别占当期主营业务的36.27%、18.56%、20.15%。

可以看出，在上述时间段内，钴酸锂始终是盟固利的第一大业务。

然而，盟固利此次IPO募资的目的却不是为了钴酸锂，而是为了三元材料。

招股说明书显示，盟固利此次欲募集70000万元，并全部用于年产1万吨锂离子电池正极材料产业化项目，而该项目建成后盟固利综合产能将达到约3.49万吨/年， 其中三元正极材料产能约2.25万吨/年。

报告期内，盟固利钴酸锂的毛利率分别为10.05%、10.36%、10.69%，三元材料的毛利率分别为6.25%、6.04%、4.38%。

与此同时，2019年和2020年，盟固利同行业可比公司三元材料的毛利率分别为15.25%、11.99%。

也就是说，盟固利2019年和2020年三元材料的毛利率均远低于同行业可比公司平均值。

那么，在钴酸锂的毛利率远高于三元材料，且钴酸锂始终是盟固利的第一大业务的情况下，为何公司此次IPO的主要目的是为了扩产三元材料？

更加令人意想不到的是，报告期内，盟固利三元材料的产能分别为5640吨、5640吨、4240吨，2021年盟固利三元材料的产能同比下降了24.82%。

这是否也意味着，盟固利2021年就已在缩减三元材料。那么，公司为何又要募资扩大三元材料的产能？