项目用地暂未取得土地所有权 帕瓦股份拟IPO新增4倍产能真能消化？

《投资者网》张伟

编辑 胡珊

4月19日，三元前驱体生产商，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下称“帕瓦股份”）披露了在创业板上市的三轮审核问询，就深交所关注的客户集中、研发能力、募投项目消化等34个问题进行了回复。

募资用途显示，帕瓦股份本次IPO拟募资的15.09亿元中，有12.59亿元用于年产4万吨三元前驱体项目。而据招股说明书显示，目前帕瓦股份三元前驱体的年销量在6000-8000吨之间。

对于新增的4倍产能如何消化？帕瓦股份表示已与厦钨新能（688778.SH）、杉杉能源等主要客户签订了未来三年合计不低于7万吨的意向采购协议。但帕瓦股份目前尚未获得项目用地的国土使用权，这意味着，其募投项目能否顺利实施尚存在不确定性。

两大客户贡献近九成营收

招股说明书显示，帕瓦股份成立于2014年7月，2016年10月完成股份制改革。公司主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体（简称“三元前驱体”）的研发、生产和销售。自公司成立以来，其主营业务未发生改变。

据悉，三元前驱体分为单晶型和多晶型，主要用于镍钴锰三元正极材料的制造，继而作为关键原料用于锂离子电池的生产，最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。

图表1：三元前驱体在产业链的位置

财务数据显示，2018年至2021年6月（下称“报告期内”），帕瓦股份的主营业务收入分别为6.37亿元、5.34亿元、5.73亿元和3.5亿元，；归母净利润分别为3606万元、2027万元、4098万元和4115万元。

从营收构成来看，帕瓦股份2019年之前的收入以多晶型三元前驱体为主，2019年之后以单晶型为主。帕瓦股份表示，随着单晶型三元前驱体技术的成熟和客户资源的积累，未来单晶型的销售收入在公司主营业务收入中的比例将进一步上升。

图表2：帕瓦股份主营业务构成

再看收入来源，帕瓦股份的营收主要来自厦钨新能、杉杉能源这两大客户。报告期内，厦钨新能、杉杉能源合计贡献的销售收入分别为2.61亿元、4.08亿元、4.3亿元和3.06亿元，在该公司主营业务收入中的占比从2018年的41%增至2021年上半年的87%。

对于客户集中度较高的风险，帕瓦股份表示，若未来厦钨新能、杉杉能源出现技术路线变更、产品结构调整、新增或更换供应商等情况，降低对公司的采购需求，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。帕瓦股份还提到，为进一步优化客户结构，公司目前已进入宁德时代（300750.SZ）供应链。

独立研发能力被监管关注

除了大客户集中度高的风险外，帕瓦股份还被深交所询问是否具有独立研发能力。

据招股说明书披露，帕瓦股份与中南大学构建了合作研发关系，中南大学负责三元前驱体的基础研究，帕瓦股份负责三元前驱体小试、中试阶段的研发及产业化落地，并聘用中南大学欧星、明磊、张佳峰为兼职顾问，为研发项目基础理论及技术前沿方向提供咨询指导，不参与具体产品开发工作。

对此，深交所在第二轮问询中要求帕瓦股份说明“是否具备独立研发能力，核心技术是否属于自主研发，与高校等科研机构进行合作研发、聘任兼职顾问等方式进行研发是否符合行业惯例”。

帕瓦股份表示，公司建立了基础研发、小试研发、中试研发的独立研发体系；内部研发团队对三元前驱体基础材料具有深刻的理解，具备独立的基础研究能力；继受专利、与高校等科研机构进行合作研发、聘任兼职顾问则是基础研发领域的有效补充。

帕瓦股份还提到，中伟股份（300919.SZ）、容百科技（688005.SH）、芳源股份（688148.SH）等同行业上市公司普遍采用继受专利、与高校合作研发、聘任兼职顾问等方式进行研发，“公司的做法符合行业惯例”。

招股说明书显示，2020 年4月，帕瓦股份从中南大学继受5项保护性专利，数量低于中伟股份（43项）、容百科技（29项）、芳源股份（9项）等同行。此外，帕瓦股份从中南大学继受的专利暂未直接应用于产品和核心技术。

募投项目尚未取得土地所有权

募资用途显示，帕瓦股份本次IPO拟募资15.09亿元，其中12.59亿元用于年产 4 万吨三元前驱体项目、2.5亿元用于补充流动资金。

图表3：帕瓦股份募资用途明细

帕瓦股份表示，产能不足一直是限制公司发展的瓶颈，年产4万吨三元前驱体项目的实施将极大缓解公司产能紧张的问题，提升公司产品的销售规模和市场占有率。财务数据显示，帕瓦股份报告期内的产能利用率分别为97%、91%、92%和97%。

不过，4万吨年产量与帕瓦股份目前的销量差距巨大，对于如何消化新增产能的事宜也被深交所问询。

据招股说明书披露，报告期内，帕瓦股份三元前驱体的销量分别为6517吨、6256吨、7508吨和3928吨，年销量在6000-8000吨的范围区间。对此，深交所要求帕瓦股份说明“新增4万吨产能的合理性及产能消化安排”。

帕瓦股份表示，公司为厦钨新能和杉杉能源重要供应商，与厦钨新能签订了4万-7万吨三元前驱体采购协议，与杉杉能源签订了最低3万吨采购协议。此外，广东邦普也约定2022年采购9000 吨单晶型三元前驱体。

图表4：帕瓦股份与客户约定采购数量

故帕瓦股份认为，本次IPO募资新增4万吨三元前驱体产能“具备合理性，产能消化具备较强支撑”。

不过，值得注意的是，帕瓦股份目前未取得募投项目用地的国有土地使用权，未进行募投项目备案和环境影响评价。对此，帕瓦股份表示，公司正与浙江省诸暨市政府相关部门洽谈取得土地使用权事宜，“项目实施尚存在一定不确定性，预计于2022年6月底之前取得募投项目土地使用权。”（思维财经出品）