央行再出手！

作 者丨叶麦穗

编 辑丨曾芳

图 源丨视觉中国

(资料图)

临近年末，逆回购开始缓步放量。人民银行 11 月 16 日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022 年 11 月 16 日人民银行以利率招标方式开展了710 亿元 7 天逆回购操作，中标利率为 2.00%。

图源 / 央行网站截图

由于今日有 80 亿元逆回购到期，人民银行今日公开市场实现净投放 630 亿元。

而在前一日，11 月 15 日，人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展 8500 亿元中期借贷便利（MLF）操作和 1720 亿元公开市场逆回购操作，均维持利率不变。因有 1 万亿元 MLF 到期以及 20 亿元逆回购到期，故本月 MLF 净回笼 1500 亿元，当日公开市场净投放 1700 亿元。

分析认为，央行此次操作兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。接下来，为加力稳增长、控风险，引导房地产行业尽快实现软着陆，年内 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）有望调降，最快有望 11 月 21 日出现调整。

11 月 MLF 缩量续作

11 月份，MLF 利率与 7 天期逆回购操作利率皆与上月一致，但由于昨日有 1 万亿元 MLF 到期量，故本次 MLF 净回笼 1500 亿元，为缩量平价续作。

虽然本月 MLF 缩量，但央行一方面在当天通过 7 天期逆回购向公开市场投放短期流动性 1700 亿元；另一方面则通过 11 月以来的 PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性 3200 亿元。央行称，中长期流动性投放总量已高于本月 MLF 到期量。

对于本次 MLF、公开市场业务（OMO）操作，广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，11 月 15 日缩量续作 MLF 主要有两个原因：

一是央行披露 11 月已经通过 PSL、科技创新再贷款等结构性工具投放了 3200 亿元中长期流动性，即用结构性工具置换了部分 MLF；

二是 MLF 利率仍要高于 1 年期存单利率，MLF 资金对银行的吸引力可能仍然有限。

不过钟林楠也强调缩量续作 MLF 不代表货币政策基调发生变化。从央行用结构性工具置换 MLF、" 第二支箭 " 延期并扩容至民营房企、鼓励金融机构支持地产融资并对到期债务延期等操作来看，央行货币金融政策正处于稳定信用环境的密集操作期，只是本轮操作更加侧重于信用主体的信用修复，推动淤积的狭义流动性向广义流动性传导。

光大证券首席固定收益分析师张旭也表示， 当前的货币政策仍是稳健的，充其量是有些动态的边际变化而已。

一方面，11 月以来人民银行已通过 PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性 3200 亿元，中长期流动性投放总量已高于本月 MLF 到期量，且当日 1720 亿元的 OMO 操作量也形成了 1700 亿元的短期流动性投放。另一方面也是更重要的，不应单纯使用 MLF、OMO 操作数量判断货币政策的取向。更需关注 MLF 等市场利率所传递出的价格信号以及银行间存款类机构 7 天期债券回购利率（DR007）等关键的货币市场利率。

近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体上呈较快收敛态势。其中，进入 11 月以来，最具代表的 DR007 ( 存款类机构 7 天期债券回购利率 ) 均值为 1.76%，较上月均值上升 10 个基点，低于相应政策利率（央行 7 天期逆回购利率）24 个基点；隔夜利率 DR001 均值为 1.66%，较上月均值上升 32 个基点。另外，11 月以来 1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率均值为 2.16%，较上月均值上升 15 个基点，低于相应政策利率（MLF 利率）59 个基点。

11 月 LPR 存在下调空间

此前因 10 月金融数据低于市场预期，市场上对降准的预期升温。浙商证券分析师李超表示，2022 年 10 月人民币贷款新增 6152 亿元（同比少增 2110 亿元），低于 wind 一致预期的 8242 亿元；10 月社会融资规模增量为 9079 亿元（同比少增 7097 亿元），低于 wind 一致预期的 1.65 万亿。信贷一方面受 10 月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷的影响，另一方面也受 9 月的一定透支。

李超认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低 5 年期以上 LPR 的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。

东方金诚首席宏观分析师王青也判断11 月 MLF 缩量平价续作，近期 5 年期 LPR 报价有下调可能。在 MLF 大额到期背景下实施缩量续作，但通过其它方式整体加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行幅度，引导资金面继续处于合理充裕状态。可以看到，近期央行已在公开市场小幅增加了逆回购操作规模，也在释放类似信号。另外，受疫情波动、外需放缓等因素影响，四季度稳增长需求增加，监管层正在推动金融机构加大对实体经济的信贷投放。10 月人民币贷款同比少增，更多体现 9 月季末透支效应，四季度整体信贷投放仍将实现同比多增——本月整体加量投放中长期流动性，有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平，增强其信贷投放能力。

着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，王青判断监管层近期将引导报价行下调 5 年期 LPR 报价，其中最早有可能在本月 21 日落地；当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前 1 年期 LPR 报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为 5 年期 LPR 报价更大幅度下调腾出空间。

今日，短端利率全线上行。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行 8.3 个基点，报 1.936%。7 天 Shibor 上行 6.9 个基点，报 1.998%。这也是目前 " 唯二 " 利率低于 2% 的 Shibor。

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本期编辑 江佩佩 实习生 林曦莹