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全球视讯！绝不悲观！如果行情反转，哪些方向值得重点关注？

来源：雪球时间：2022-11-26 20:52:00

我在最近的文章里说过，目前到了宽信用和经济复苏的验证阶段，股市再度进入犹豫和震荡的 " 垃圾时间 "。

【资料图】

但经济复苏一定会来，趋势投资者的 " 垃圾时间 " 也许正好是长期价值投资者的 " 掘金 " 时段，我们正好趁着市场反复震荡时低位买入、做好提前布局。

问题来了，哪些方向值得重点关注？

当前市场的投资方向主要有三个：

一是以 " 银、保、地 " 为主要代表的传统经济方向，价值风格；

二是以消费和医药为代表的大消费方向，价值成长风格；

三以 " 新、半、军 " 为代表的高端制造和科技创新方向，成长风格。

第一个方向以国企为主，在当前的国民经济中仍然具有举足轻重的影响。这个方向多年未涨，估值足够低，有估值修复的需要，但在未来愿景方面缺乏想象空间。

第二个方向在逆全球化、扩大内需大背景下，现在和未来都将是经济增长的主要拉动力，因此未来仍将有稳定的盈利空间，缺点是消费的估值目前只是合理水平，医药受集采等政策影响会到何种程度、未来定位和前景尚不明朗，这个方向目前对市场还不具备足够强大的吸引力。

第三个方向事关中国经济结构转型升级，这个方向发展得好不好，决定着中国在全球产业分工中的地位和竞争力，从而也将决定着中国经济的未来。从这个角度看，再怎么强调这个方向的重要性都不过分。

第三个方向的细分行业中，新能源和军工未来将会有持续的高景气；半导体产业发展中尽管面临各种困难但国产替代必须实现；而人工智能和数字经济的融合将可能给世界带来更为颠覆性的创新和改变、从而创造出更多更大的新需求。

都说投资投的是预期，第三个方向的愿景最丰富、想象空间最大，关注度也最高，因此除了颇为特殊的、基本面在国内、流动性主要在境外的中概互联，第三个方向的其他细分赛道总体来讲同样也不够便宜。

因此，期望中的 " 剧本 " 最好是这样的：

1、第一个方向，也就是价值风格先扛起领涨大旗，而且具备一定的可持续性。

此前 " 银、保、地 " 等大金融板块之所以几年不涨，是因为房地产严酷的供给侧出清。如今房地产调控目标部分达成，相关政策己见边际改善，这一板块确实有望走出一波像样的行情。

2、第二个和第三个方向横向震荡或者小幅下跌，用时间消化一下估值；待价值风格上涨目标达到甚至超预期上涨后，第二个和第三个方向接力上涨。

3、三个方向渐次、有序上涨，慢牛形成。

长期维度看，第二个和第三个方向是更值得关注的。

第二个方向，大消费板块，回报相对稳定，预计能获得市场平均回报或略超市场平均水平回报。

第三个方向，高端制造和科技创新板块，从行业板块来看应该是未来数年超额收益的主要来源。这一板块进攻性最强，波动也可能更剧烈。

如果从权益配置的角度，我愿意对第一、第二和第三个方向分别给予 2 成、3 成和 5 成左右的权重，这一配置比例总体上还是偏激进风格的。

而当前公募权益基金总体上是略微超配高端制造和科技创新板块的，从偏股混合型基金指数走势更多跟随创业板和成长指数而不是中证全指就可以看出来。因此，如果此前主要投资了一些相对均衡的主动基金，再单独对第三个方向配置 20-30% 该就算比较激进了。

我们现在就来谈谈第三个方向怎么配置。

代表数字经济的中概互联之前文章多次说过了，本文不再赘述，鉴于其超跌的现状和低估极值，我愿意在整个第三个方向中给予其一半左右的权重，也就是 10-15% 的总投资占比。

剩下 10-15% 在 " 新、半、军 " 之间又如何分配呢？

我的想法是一半给新能源，四分之一左右给军工，四分之一左右给半导体。

原因也很简单，地球人都知道，新能源的确定性是最好的；军工供给稳定，不存在恶性竞争，虽然只有国家一个买主、但需求是不断增加的，然而军工的总体想象空间确实不如新能源大；半导体有最为迫切的国产替代需要，虽然面临种种困难，但只能胜不能败，资本市场也需要在相当长时间内 " 制造 " 一定的泡沫吸引资本往这个方向聚集，但显而易见，它的投资价值也是不如新能源的。

最后来谈谈，如何在给定的 " 新、半、军 " 主题主动基金中选择投资标的。

最近雪球推出 8 只进攻型基金邀请球友进行测评，其中恰好有 2 只新能源主题基金、2 只军工主题基金和 4 只包含半导体的科技主题基金，我就以此作为例子聊聊我的选基方法。

需要特别说明的是，8 只基金都是晨星 4-5 星评级的优秀基金，8 只基金中进一步选择是优中选优的过程，排名靠后的基金并不代表 " 不行 "。

此外，评测和排名仅依据有限的资料得出，与实际的基金经理调研形成的结果可能会大相径庭，相关结论肯定包含我非常大的主观臆想，仅供参考，不构成投资推荐。

8 只基金详情见下表。

我在给定基金中选择投资标的的第一步，通常是找到全部基金中成立最晚的那一只，从它的成立日开始把所有基金的回报表现进行对比。此次 8 只基金中成立最晚的是海富通电子信息传媒产业，成立日期是 2018 年 12 月 26 日，因此就把 8 只基金 2018 年 12 月 26 日至 2022 年月 23 日以来的回报数据全部拉出来进行对比，同时把偏股混合型基金指数当成了它们共同的比较标准。

结果详见下表。

标红色的最好，绿底的是最差的，每个项目都清晰明白。

我还把 2022 年 11 月 23 日倒推回去的阶段累计回报拉了出来，详见下表。

更有阶段年化回报，更加一目了然。

2017 年以来的年度业绩还可以看看各基金相对偏股混合型基金指数的年度胜率。

一番比较下来，仅从业绩回报、风险收益性价比、年度业绩稳定性来看：

1、新能源主题基金中，易方达环保主题显著优于广发鑫享；

2、军工主题基金中，易方达国防军工明显好于中邮军民融合；

3、科技主题基金中，易方达信息产业好于中欧电子信息产业，中欧电子信息产业又稍好于海富通电子信息传媒产业，招商移动互联网产业垫底。

选择主动基金的第二步，看现任基金经理管理本基金的时间，确认现任基金经理管理期间的回报水平。

因为选择主动基金就是选择基金经理，现任基金经理管理之前的业绩与所在基金公司有关联，所以也有一定的参考价值，但主要还是看现任基金经理管理期间回报表现。

8 只基金现任基金经理管理时间及回报明细详见下表。

通过本表，我们可以对第一步得出的结论进行修正：

1、新能源主题基金中，祁禾管理易方达环保主题开始于 2017 年 12 月 27 日，早于业绩比较起点 2018 年 12 月 26 日，也就是说，第一步比较的全部业绩是祁禾创造的。而郑澄然管理广发鑫享始于 2020 年 5 月 20 日，这也是郑澄然最早的基金经理任职起点。我们再来比较郑澄然全职起点 2020 年 5 月 20 日至 2022 年 11 月 23 日期间两人的业绩，郑澄然管理的广发鑫享累计回报 113.99%，而祁禾管理的易方达环保主题累计回报 127.55%。祁禾胜出。

因此，从基金经理维度，继续支持易方达环保优于广发鑫享的结论。

2、军工主题基金中，国晓雯管理中邮军民融合时间为 2022 年 3 月 23 日，时间太短。何崇恺管理易方达国防军工始于 2019 年 11 月 28 日，至 2022 年 11 月 23 日累计回报 151.27%。我们把国晓雯任职时间最长的代表作中邮新思路同一时段回报统计出来，结果是 65.29%，与何崇恺的 151.27% 相去甚远。

同样，从基金经理维度，继续支持易方达国防军工好于中邮军民融合的结论。

3、科技主题基金中，郑希管理易方达信息产业始于 2016 年 9 月 27 日，至今已超过 6 年，第一步我们比较的易方达信息产业的业绩全部是郑希创造的。而其余几位管理时间最早的也比郑希晚了 3 年左右。郑希相对于其他三位基金经理在管理科技主题基金方面的经验最丰富，投资体系也更为成熟，因此，我倾向于不把郑希与其他基金经理再比较其他时段的业绩。郑希在四位基金经理中首先胜出。

其他三位基金经理只能比较最晚任职的杨宁嘉任职以来的业绩，也就是 2021 年 9 月 1 日至 2022 年 11 月 23 日的业绩。杨宁嘉 -19.14%，刘金辉 -15.92%，张林 -14.24%，杨宁嘉垫底。

杨宁嘉担任基金经理时间也就是从管理海富通电子信息传媒产业开始的，时间太短，仅一年零两个月多一点，而成立时间较晚的海富通电子信息传媒产业在第一步比较的较好业绩基本上与他无关。因此，我倾向于将海富通电子信息传媒未来业绩可持续性排后。

再把张林管理招商移动互联网产业与刘金辉任职中欧电子信息产业的重合时段，2020 年 8 月 14 日至 2022 年 11 月 23 日的回报比较一下，张林 10.40%，刘金辉 18.80%，刘金辉胜出。这一结果继续支持中欧电子信息产业好于招商移动互联网产业。

综上所述，从基金经理维度将科技主题基金排序修正于下：

易方达信息产业好于中欧电子信息产业，中欧电子信息产业好于招商移动互联网产业，海富通电子信息传媒产业垫底。

选择主动基金第三步，同等条件下，选择管理规模更大的基金公司的产品，因为它们有更强的投研实力和更好的人才储备，一方面可以对现任基金经理团队的投资管理给予强有力的支持，另一方面碰到基金经理离任等特殊情况，应对也会更从容。

8 只基金所属基金公司详情见下表。

1、在管资产排名方面，易方达基金排名第一，广发基金排名第二。

新能源主题基金排序无需做进一步修正。

易方达环保主题优于广发鑫享。

2、中邮基金在管资产排名垫底，与易方达基金相去甚远。

军工主题基金排序无需做进一步修正。