微资讯！长江电力值多少钱

长江电力是为了让三峡大坝上市而专门成立的股份制公司。

2002 年公司成立时，只包含葛洲坝一座水电站。

(相关资料图)

2003 年公司上市，募集的资金用来收购三峡大坝 4 台发电机组。

之后几年公司陆续收购了三峡所有的 32 台机组。

完全 " 吃下 " 三峡后，公司又开始对外扩张。陆续收购了向家坝，溪洛渡，乌东德，白鹤滩 4 座大型水电站。自此长江电力的对外扩张暂时告一段落。目前公司的总装机容量为 7200 亿千瓦。是世界第一水电公司。

按装机容量排名，长江电力旗下的 5 座水电站跻身世界 top10，其中前 5 里有 4 座都是长江电力旗下的。

随着长江电力的扩张，公司的营收也水涨船高：

从公司的营收看，长江电力俨然就是一个成长股。那么投资长江电力的实际效果如何呢？

假设在公司上市的第二年初（2004 年），投入 10 万块钱。中间分红再投资，持有到现在，市值是多少呢？

持有 19 年里，市值从 10 万变成了 75 万。增加了将近 7 倍（中间有一次股权分置改革，实际的收益率要比现在计算的高）。复合年化收益率 11%，鉴于 A 股是个七亏两平一赚的市场，有这个成绩，非常可贵了。

营收的快速增长来自于不停地收购新的发电机组。那么收购的钱从哪里来的呢？答案是借的。下面是公司历年的负债情况：

2022 年年报中显示，公司的有息负债高达 1134 亿元人民币！

借的钱是要付利息的，下面是公司历年的财务费用情况：

从最近几年看，负债在膨胀，但是财务费用却在降低，说明最近几年的借款利息在降低。综合利率在 3.5% 左右。非常划算。这个也是公司敢于负债的底气，因为利息便宜了。

评价一个公司好不好，自由现金流是个重要指标，尤其是对于水电公司来说，自由现金流才能反映公司的真实经营盈利情况。

有人可能会说了，反映公司盈利的指标不应该是净利润吗？

这个就跟水电站的特殊性有关。净利润是去除折旧后的计算结果。一般水电企业都按照 15～25 年左右来折旧。但是大坝往往能用 50 年以上（运行 100 年以上的大坝也有很多）。也就是说，存在折旧过大，净利润偏小的问题。

因为折旧只是会计处理，本身并不导致现金流出。所以水电公司的净利润并不能反映公司真实的盈利水平，是拉低了盈利水平。

什么是自由现金流呢？就是公司真实挣的钱，这些钱可以供股东分配，不影响公司后续经营。

举个例子，公司去年净利润 100 亿，但是去年公司账上盈余了 120 亿（比净利润还多了 20 亿）。把这 120 亿给股东全部分掉，并不影响今年公司再获得 100 亿净利润，年末账上依然会盈余 120 亿。

这个 120 亿就称之为自由现金流。那么长江电力的自由现金流怎么计算呢？

不同的公司计算方式不一样，对于长江电力，我个人是这么计算的：

自由现金流 = 经营活动获得的现金流净额 - 财务成本

经营活动获得的现金流净额是公司纯挣的钱，减去有息负债的利息（财务成本），就是可供全体股东分配的钱（自由现金流）

下面是公司历年的自由现金流：

下面该到了给长江电力估值的时候了，也就是算一算长江电力值多少钱。

这就需要知道长江电力今年（2023 年）的自由现金流是多少？

在 2022 年财报第 26 页，有下面这段话：

发电计划：2022 年，受下半年长江上游来水严重偏枯等因素影响，公司年度发电量 1,855.81 亿千瓦时。2023 年，在乌东德水库来水总量不低于 1,360 亿立方米、三峡水库来水总量不低于 5,000 亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司年度发电计划为 3,064 亿千瓦时。

简单的按比例算一下：

2023 年自由现金流 =3064/1855*268=440 亿

注意，以上是非常简陋的算法，具体算法可能会非常复杂，为了追求一个安全边际，可以把 2023 年的自由现金流设定为 400 亿。

问题来了，一个每年能挣 400 亿真金白银的企业，你愿意花多少钱买下呢？

可以参考银行的定期存款。目前银行 3 年期的存款利率大概是 3% 左右。如果要每年获得 400 亿的利息，需要往银行存 1.3 万亿（1.3 万亿 *3%=400 亿）。

那么是不是说长江电力值 1.3 万亿呢？并不是。

因为股市的波动大，风险高。获得同样的收益率，如果从股市和银行存款选其一，大家肯定选择银行存款。高风险要匹配高收益才行。比如在股市能获得 2 倍于银行存款的利息，那么可能有一部分人选择股市。

也就是说，买长江电力能获得 6% 的年化收益才行。那么只需要投入 6600 亿就能获得 400 亿的收益了（6600 亿 *6%=400 亿）。

也就是说，现如今的长江电力值 6600 亿？不止，长江电力还有大概 700 亿的对外投资。花 6600 亿买下长江电力的印钞能力，花 700 亿拿走其账上的 700 亿现金（对外投资可以简单视为现金）。

长江电力价值 =6600+700=7300 亿。给一个上下 25% 的浮动：

合理市值：5500 亿～9100 亿

目前（2023 年 6 月 10 日）长江电力市值：5600 亿，属于合理偏低估。

/xz