一则 45 亿的“谣言”背后

出品 | 虎嗅医疗组

(资料图)

作者 | 陈广晶

编辑 | 廖影

头图 | 视觉中国

一则谣言引发了千亿医药巨头的股价震荡。

就在今天，受到网络流传的 "H 公司某地办事处被端 "" 电脑、文件被带走 " 等消息的影响，知名药企恒瑞医药股价出现了巨大波动，从上午 11 时前后的 43 元左右 / 股，骤跌至下午 14 时 52 分的 42.08 元，跌幅超过 3%。二级市场股民纷纷在 " 股吧 " 留言称：" 恒瑞医药完蛋了，快跑，快跑 "" 抄底失败 " ……

此后，恒瑞医药相关负责人向虎嗅证实，他们已经辟谣：" 公司及下属子公司，以及所有派驻机构目前没有该情形。" 该消息发出后下跌趋势有所缓解并略有回升，但是整体颓势难改。

惊魂未定的恒瑞医药股价收在 42.28 元 / 股，几个小时之内就蒸发了近 46 亿元，最后几分钟内类似鱼尾的涨幅中隐约看到了投资者信心与疑虑之间的拉扯。

事实上，这场 " 股价风波 "，只是恒瑞医药近期在股市上跌跌不休的延续。在这背后，是整个医药产业和投资界，近来高度紧张之下的敏感和焦虑。

可以看到即便是辟谣之后，怀疑的声音仍然存在。这则谣言的威力为什么如此之大？

恒瑞医药 8 月 2 日当天股价变化情况。

来自：东方财富网

医药行业的隐痛

" 别动手机、别动电脑，从你的办公桌旁边走开。" 写字楼里的员工们，被一群穿着防弹衣，还带着手枪的 " 入侵者 " 控制住，随后眼睁睁看着，这些 " 入侵者 " 一台一台拿走他们的电脑，一箱一箱拿走他们的资料。

这是《仿制药的真相》一书中描写的，FDA（美国食品和药品管理局）刑事调查员依据投诉，对印度仿制药巨头兰伯西（Ranbaxy）进行检查的画面。在这本书中，仿制药巨头兰伯西用虚假数据，谎称其药物与原研的品牌药具有生物等效性，进而获得上市许可，牟取利益。在这次行动中带走了 5 个 T 的数据，相当一部分成了该案定罪的关键。

而在我国，也有类似的 " 检查 "，常见于根据投诉举报线索实施的 " 飞检 "，一般有三种情况：一个是针对数据造假或生产过程不符合 GMP 等标准要求，由药监部门操刀检查；二是欺诈骗保，由医保部门主理；三是商业贿赂等行为，属于药企的合规检查，由市场监管部门来主导。

这类检查，也揭示了全球医药界两大广受诟病的顽疾：仿制药是否与原研药等效？以及购销环节的商业贿赂问题！

其中前者，2015 年以来的药品一致性评价和 2018 年以来的药品集中采购，都是致力于解决它，而后者则是中国医药产业升级的重头戏，是医药类企业最大的隐痛，也是引发投资人激烈反应的主要原因。

要知道，上一次 " 如此声势浩大 " 的反腐，还是 2013 年的葛兰素史克在华行贿事件。这家英国知名制药公司被罚了 30 亿元的巨款，还有至少 4 名涉事高管被抓。不仅自身口碑、信誉受损，由此还拉开了中国一轮又一轮的医药反腐的序幕。

这次如果消息属实，恒瑞医药这家公司就很可能面临高额罚款，已经受到极大冲击的国内市场还可能遭遇更致命的打击——按照国家医保局的 " 黑名单 " 制度（医药价格和招采信用评价制度），存在严重的商业贿赂等行为，可能会被踢出全国公立医院市场，要知道这目前仍然是很多传统药企的主要收入来源。

以恒瑞医药为例。该公司的新药收入已有逐年上升的趋势。只不过，从恒瑞医药 2022 年年报看，其 212.75 亿元收入中，创新药的收入 81.16 亿 元 ( 含税 86.13 亿元 ) ，在总收入中占比 38%，仿制药仍然是主要收入来源。

如果因商业贿赂，导致其信用评级受损，也会直接影响到公司的业绩表现。

信心难挽回

更致命的是，在投资人和市场看来，这则谣言发生在任何药企身上都是具有可信度的。

过去 30 年间，中国医药市场规模从 1990 年代的几百亿元发展到了万亿级别，药品批文总量一度高达 19 万个之高，一路从缺医少药发展到了产能过剩。

在这个过程中，因为简单重复建设过多，同质化竞争严重，衍生出了带金销售、以药养医、医药购销环节利益输送严重等问题。这已经成了整个行业共同的隐痛。曾有媒体对中国裁判文书网上 2004 年到 2019 年 11 月，发生在医药领域的商业贿赂案件进行粗略统计，总量达到 3200 多起，其中 90% 以上是 2013 年以后新发的案件，恒瑞医药也曾有多名员工卷入行贿案件中。

这既说明了中国医药领域腐败问题的严重性，也说明国家查处力度在加强。

就在这则谣言出现之前（7 月 28 日），中纪委刚刚召开会议，动员部署配合开展 " 全国医药领域腐败问题集中整治工作 "。其中就强调了要 " 加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑"。

2023 年以来，多家医药相关上市公司的高管被查，包括片仔癀、赛伦生物、卫宁健康等。

再加上国家药监部门连续发布三份文件，提高药物临床试验的标准。其中非常关键的一点就是，临床试验中，对照组所用药物，应该是 " 受试者最佳且可及 " 的，避免使用次优选择。而且如果临床试验推进过程中，有更好的新药获批，企业也要告知受试者，允许其退出试验，选择已上市的最优解。

这意味着，以后每个新药上市，都必须在与已获批的最好产品正面比拼中胜出才行。这对类似恒瑞医药这样，做 "me-too"（与同类药相仿）"fast-follow"（快速跟随）起家的企业来说，无疑是非常大的利空。

所有因素叠加，将二级市场对医药股前途的 " 焦虑情绪 " 推到了顶峰。可以看到，7 月 31 日开始，恒瑞医药的股价就开始大跳水了；同期几乎整个医药股都在逆势下跌。截至 8 月 2 日，恒瑞医药的市值总蒸发金额已经超过 410 亿元。

从这个意义上说，谣言的出现，几乎是压倒投资者的最后一根稻草。

7 月 31 日以来恒瑞医药股价变化情况

来自：东方财富网

为了挽回投资人的信心，恒瑞医药做了很多努力。从其公告中可以看到，从仿制药通过一致性评价，到回购股份，再到出海，可谓用心良苦。

从业绩报告来看，一切也在向好的方向发展。比如研发投入已经高达 60 多亿元；销售费用率降低，效率提升—— 2021 年到 2023 年第一季度，销售费用率分别是 36.2%、34.5%、30.4%，东吴证券指出，该公司销售人员的单产已经由 2021 年的 196 万元 / 人，提高到了如今的 205 万元 / 人。

不过，从股市草木皆兵的状态来看，收效甚微。

2023 年 8 月 2 日恒瑞医药 A 股总市值 2700 亿元，仍然是金光闪闪的大白马，但是相比两年前 6000 多亿元的高点，已经蒸发掉了两个 " 片仔癀 "。

接下来，又要如何才能挽回投资人的信心呢？