义翘神州：上市即变脸 超募后豪爽分红肥了实控人

2月27日，义翘神州（301047.SZ）发布2021年年度报告。报告期内，上市公司实现营收9.65亿元，同比下降39.53%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降36.15%。

义翘神州赶在业绩爆发之际成功上市并获得更高的估值，但上市首年即业绩变脸。随着疫情逐渐得到控制，公司业绩将回归正常，股价亦会逐渐恢复至正常水平，公司的高估值将完全由二级市场承担。

在重要股东限售股即将解禁之际，义翘神州选择推出高送转方案，对于后入场的投资者难言公平。

业绩冲高后迅速回落

义翘神州是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，疫情前公司总体盈利规模较小，2017-2019年营业收入分别为1.01亿元、1.39亿元、1.81亿元，净利润为1309万元、3635万元、3641万元。

2020年疫情爆发后，义翘神州研发出新冠病毒研发所需相关重组蛋白、抗体及基因等试剂产品，因需求旺盛业绩一飞冲天，公司当年实现营业收入15.96亿元，净利润11.28亿元，同比增长幅度达到7.83倍、29.97倍。

据招股书，2020年义翘神州仅新冠类产品的销售收入占比就达到84.07%，金额为13.42亿元。相应地，公司前五大客户出现较大变化，其中第一大客户此前并未出现在公司前五大客户名单中；第二大客户为当年新增客户，2020年公司对二者销售额分别为6.84亿元、1.81亿元，占营业总收入的42.85%、11.34%，销售产品全部为新冠类试剂产品。

义翘神州的业绩高光未能继续维持。2021年，公司实现营业收入9.65亿元，同比下降39.53%，实现净利润7.2亿元，同比下降36.15%。

义翘神州表示，公司2021年整体业绩下降主要系新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响。

单季度来看，义翘神州的业绩下滑早有迹象。2020年四季度，公司营收和净利润微降，2021年二季度起下滑尤其显著。2020年一至四季度，上市公司的营业收入分别为1.11亿元、3.84亿元、5.73亿元、5.28亿元，净利润分别为6414万元、2.71亿元、4.16亿元、3.77亿元；2021年一至四季度，公司营收分别为4.57亿元、1.78亿元、1.78亿元、1.52亿元，净利润分别为3.32亿元、1.1亿元、1.14亿元、1.64亿元。

2021年第四季度，义翘神州净利润为1.64亿元，虽然相比二、三季度有所增长，但50%以上的利润是来自于非经常项目，其中其他收益为6380万元，投资收益1311万元，公允价值变动收益2114万元，合计为9805万元，占营业利润（1.83亿元）的比例达53.5%。

2021年全年，义翘神州非经常性损益为1.23亿元，包括6711万元的政府补助以及7432万元的投资收益（理财投资收益及公允价值变动收益）。除此以外，公司同比大涨的还有1440万元的利息收入。

2021年8月16日，义翘神州在创业板上市，IPO募集资金净额达47.24亿元，此外公司2020年还实现了11.28亿元的净利润，公司投资收益和利息收入因此大幅增加。然而2020年，公司非经常性损益仅601万元，利息收入仅14万元。

义翘神州扣非净利润的下滑更为显著，2021年公司扣非后净利润为5.97亿元，相比上年的11.22亿元下降了46.81%，明显高于当年36.15%的净利润降幅。

即便如此，义翘神州在年报中仍然强调了非新冠业务的稳定增长。2020年和2021年，公司非新冠病毒相关产品及服务的销售收入分别为2.54亿元、3.59亿元，同比增长40.59%、41.41%。2018-2019年，公司营收同比增速分别为37.36%、29.88%。

需提醒的是，义翘神州稳定增长的业绩不乏关联方的贡献。疫情之前，公司第一大客户均为同一控制下的关联方神州细胞，2018-2021年，义翘神州对其销售额为2305万元、1539万元、1146万元、1095万元，尤其2018年和2019年占比较高，分别为16.56%、8.51%。

义翘神州虽然营收增长稳定，但净利润的增长就没有那么乐观了。疫情前的2018年和2019年，公司净利润为3635万元、3641万元，同比增长177.77%、0.16%。2018年公司净利润在上年基数较低的情况下增长较快，2019年却几乎没有增长。

那么，义翘神州2020年和2021年非新冠业务的利润情况又是如何呢？

比较有意思的是，2020年义翘神州因研发出新冠病毒相关产品获得较高收益，但研发费用却没有比以往高出多少。

2018-2020年，义翘神州的研发费用分别为2237万元、2328万元、2606万元，2020年同比仅增加278万元。如此规模的研发投入即可支撑近16亿元的收入，是否说明此类产品技术含量不高，公司只是恰好赶上了疫情机遇呢？

而在成功上市后，义翘神州的研发费用即开始大幅增加，2021年为4013万元，远高于此前的水平，公司是否在IPO前压缩了研发费用呢？

谁的盛宴？

义翘神州IPO发行价为292.92元/股，以2020年净利润计，发行市盈率约为25倍，与A股生物医药上市公司相比并不算贵。但是，2020年业绩爆发为特殊情况，此前年份公司净利润均不超过4000万元，若以2019年净利润为基础进行计算，义翘神州发行市盈率将超过500倍。义翘神州选择在业绩高光时刻上市，相比以往年份获得了超高的估值，相应地募得巨额资金，公司实际募资总额达49.8亿元，募集资金净额达47.24亿元，规模是原募资计划的5倍以上。

据招股书，义翘神州原本预计募集9亿元，其中4.5亿元投资生物试剂研发中心项目，2亿元投资全球营销网络建设项目，2.5亿元补充流动资金。彼时公司也是完全不缺钱，截至2020年年末，公司账面货币资金5611万元，交易性金融资产10.73亿元，合计11.29亿元，没有任何有息负债。在借疫情大赚一笔之后，公司募得的巨额资金则大部分用作理财，截至2021年年末，义翘神州货币资金28.72亿元，交易性金融资产36.38亿元。

严重超募之后，义翘神州发布了2021年度利润分配及资本公积转增股本预案，不过受益最大的却是上市公司实控人和管理层。公司以2021年12月31日总股本6800万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利100元，共分配现金红利6.8亿元；同时以资本公积向全体股东每10股转增9股，合计转增6120万股，转增后公司总股本12920万股。

2021年，义翘神州归母净利润为7.2亿元，其中6.8亿元用作现金股利分配，公司当年利润基本被瓜分殆尽，这些分红绝大部分都将流向上市公司实控人及员工。

截至2021年12月31日，义翘神州实际控制人谢良志直接持有公司2.12%的股份，并通过拉萨爱力克间接控制公司50.42%的股份，合计控制公司52.54%股份。

此外，谢良志还通过义翘安元、义翘安恒、义翘安泰、义翘安和、义翘安成、义翘安平等员工持股平台间接持有上市公司部分股份。

具体而言，义翘安元持有上市公司3.75%股份，义翘安恒持有1.13%，义翘安泰、义翘安和、义翘安成分别持有0.72%，义翘安平持有0.47%。上市公司实际控制人谢良志在这些持股平台中出资比例较高，分别为35.59%、20.81%、11.71%、22.78%、28.84%、13.92%。

也就是说，义翘神州拟分派的6.8亿元现金股利中，上市公司实控人将获得约3.71亿元，在平台持股的公司员工也将获得约3685万元。

2022年8月16日，义翘神州员工持股平台及财务投资人持有公司首发前限售股份将解禁。

Wind显示，公司员工持股平台解禁市值合计约16.42亿元，其中，上市公司实控人按出资比例计相应解禁市值约4.42亿元；上市公司财务投资人解禁市值合计约31.65亿元。

重要股东限售股即将解禁之际，义翘神州选择推出高送转方案，可以起到刺激股价的作用，无疑十分有利于原股东，尤其是实控人及管理层，但对于后入场的投资者而言显然是不公平的。

同样由二级市场投资者承担的还有公司目前超高的估值。2021年，义翘神州已经发生业绩变脸，随着疫情逐渐得到控制，此后公司业绩将回归正常，股价亦会逐渐恢复至正常水平。值得一提的是，义翘神州上市后股价最高达到699.38元，此后逐渐下滑，3月9日收于311.1元。