恒昌医药创业板IPO：综合毛利率下滑 客户量增速放缓

《投资时报》研究员 习羽

在多家连锁药店上市带动下，一批医药流通企业也在谋求上市之路。

日前，湖南恒昌医药集团股份有限公司(下称恒昌医药)向深交所递交招股书，拟在创业板上市。本次IPO该公司拟公开发行股票数量不低于4001万股。募集资金主要用于恒昌医药总部基地项目、大健康产业集成服务线上平台建设项目及补充流动资金，合计7.71亿元(人民币，下同)。

恒昌医药成立于2015年，公司以直供专销、零售连锁及口罩为主营业务，主要服务于中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构。招股书数据显示，2018年、2019年、2020年及2021年1—9月(下称报告期)，公司营收分别为5.29亿元、9.61亿元、18.49亿元及14.95亿元；同期归母净利润分别为3358.21万元、5510.02万元、1.13亿元及1.24亿元。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，恒昌医药营收利润增长较好，但综合毛利率呈现下滑趋势。

数据显示，该公司综合毛利率分别为33.53%、32.22%、32.08%和30.74%。同时，恒昌医药2018年、2019年综合毛利率略低于同行业可比公司平均水平，而在2020年、2021年1—9月略高于同行业可比公司平均水平。

对此，恒昌医药相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司以直供专销业务为主。同行业可比公司中，漱玉平民（301017.SZ）主要业务为零售连锁药房，华人健康主要业务为品牌代理业务和医药零售业务，而百洋医药（301015.SZ）采取的是品牌运营的业务模式，下游客户涵盖大型医药流通企业及公立医疗机构，与公司在经营模式、产品结构、客户群体等方面均存在一定差异。

恒昌医药与同行可比公司综合毛利率情况

数据来源：公司招股书

口罩业务的兴衰

《投资时报》研究员注意到，近年来，直供专销业务一直是恒昌医药的主要业务收入来源，不过该业务收入所占比重在2020年出现大幅下滑。据招股书显示，报告期内，该业务收入分别占公司主营业务收入比重的100%、99.99%、82.32%和97.96%。

对此，恒昌医药向《投资时报》研究员表示，因疫情影响，公司2020年新增口罩业务，由此增加3.15亿元营收，主营业务收入占比为17.05%。不过，自2021年以来，公司已逐步减少并关停口罩相关业务，因此2021年公司直供专销业务营收回到2018、2019年相近占比。

《投资时报》研究员注意到，除了疫情影响之外，恒昌医药口罩业务的变化还有其他原因。招股书显示，由于公司疫情期间购置的口罩原材料及口罩生产机价格较高，随着新冠疫情逐步得到缓解，口罩销量以及价格大幅回落，恒昌医药由此对口罩存货以及生产设备计提减值4498.06万元。

与此同时，由于疫情期间因为口罩原材料以及生产设备等供应紧张，该公司为尽快安排生产，预付了部分采购款。但由于供应商未交付口罩生产设备以及交付的口罩原材料不符合要求，且未按期退还公司预付款项，因此该公司对该部分预付款计提了减值准备4717.94万元。

这也直接引发了恒昌医药与其供应商之间的合同纠纷。据招股书显示，2020年2月13日，恒昌医药与东莞市沃德精密机械有限公司签订了《销售合同》，约定恒昌医药向东莞市沃德精密机械有限公司购买口罩机及控制软件各四套，货款共计200万元。2020年2月14日，恒昌医药依约支付预付款，而东莞市沃德精密机械有限公司未按照约定交货。

2021年4月15日，恒昌医药向长沙市开福区人民法院提起诉讼，请求法院判令东莞市沃德精密机械有限公司支付违约金100万元，承担本案司法鉴定费及诉讼费用、保全费用。2021年12月28日，长沙市开福区人民法院判决被告东莞市沃德精密机械有限公司支付违约金50万元，并驳回了恒昌医药的其他诉讼请求。

恒昌医药主营业务收入按业务模式分类情况

数据来源：公司招股书

过半子公司处于亏损状态

恒昌医药依托自主研发的B2B电子商务平台建立了以自有品牌产品为核心的直供专销模式。一般对于平台类公司而言，冲击流量或是首要任务。无论是门户时代，还是浏览器时代以及搜索引擎、电子商务以及社交，都是以做用户为中心。有用户就有流量，而有流量基本就有了变现能力。

据招股书显示，报告期内恒昌医药注册客户数量分别为46953个、73275个、96437个及111036个，而同期活跃客户分别为28814个、39153个、46322个及46281个。

尽管前述两项指标仍呈上升趋势，但《投资时报》研究员注意到，其增速已明显放缓。经测算，2019年至2020年，恒昌医药注册客户量同比增速分别为56.06%、31.61%；而同期活跃用户增速则为35.88%、18.31%。

此外，《投资时报》研究员注意到，因战略发展、业务布局及实际经营的需要，报告期内恒昌医药先后收购了和治恒昌、六谷大药房及超诺信息的100%股权。截至招股书签署日，恒昌医药共有13家子公司，其中有7家公司处于亏损状态。

业内人士向《投资时报》研究员表示，药企可能面临拟拓展区域的市场消化能力饱和、竞争加剧的风险，亦可能面临品牌推广、市场营销、门店选址等多方面挑战。若业务拓展不能达到预期，可能会对其短期内业绩造成影响。