民生健康拟冲刺创业板 品牌结构与销售渠道单一化有待改变

民生健康旗下“21金维他”无疑是国内维生素与矿物质补充剂历史的明星品牌，但销售渠道、品类单一等情况逐渐成为民生健康进一步发展的障碍

《中国科技投资》李晓娜 龙敏

近期，杭州民生健康药业股份有限公司（以下简称“民生健康”）创业板IPO申请获受理，公司拟募集资金4.65亿元，用于投入维矿类OTC产品智能化生产线技改项目、保健食品智能化生产线技改项目及民生健康研发中心技改项目。

作为专注于维生素与矿物质类非处方药品和保健食品的公司，民生健康已培育出核心产品“21金维他”。然而，2018-2020年及2021年上半年，民生健康以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例均为90%以上，而70%以上的收入由前五大经销商提供，收入较为依赖经销商渠道。

除此之外，民生健康产品结构单一，收入主要来源于多维元素片（21）。民生健康在招股书中表示，公司收入主要来源于多维元素片（21）的格局仍将持续，如果该产品的市场需求发生不利变化，或其竞品对公司该产品的市场份额带来较大冲击，可能会对公司经营业绩带来不利影响。

超九成收入来源经销商

成立于2009年的民生健康，是集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业。此前，民生健康由杭州民生药业股份有限公司（以下简称“民生药业”）100%控股，直到2021年4月，民生健康整体变更设立股份公司，遂新增7名股东与民生药业共同控股。

近三年来，民生健康营业收入、净利润整体呈上升趋势。具体来看，2018-2020年及2021年上半年，民生健康营业收入分别为3.11亿元、3.50亿元、4.39亿元、2.78亿元；同期归属于母公司所有者的净利润依次为3327.15万元、4369.12万元、5071.86万元、5595.03万元。

从销售模式看，民生健康采用经销、直销和线上零售三种模式进行销售，其中以经销模式为主。2018-2020年及2021年上半年，民生健康以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.94%、93.90%、93.77%和94.16%。

同时，民生健康70%以上的收入由前五大经销商提供。招股书披露，民生健康与经销商的合作模式均为买断式经销，经销模式的主要客户为全国范围内的大型医药流通商及区域实力较强的医药流通商。目前，民生健康前几大经销商主要包括九州通（600998.SH）、浙江省医药工业有限公司、国药控股（1099.HK）等企业。

从收入来源看，民生健康较依赖经销商渠道提供的收入，对比同行业的上市公司，江中药业（600750.SH）产品销售主要采取经、分销商覆盖为主；大型连锁药店及大型商超直营等为辅的方式，并布局多个电商销售渠道。汤臣倍健（300146.SZ）则主要采用非直销模式，并主要通过广告营销、品牌宣传活动等方式进行品牌推广。

民生健康在招股书中表示：“随着经营规模和经销网络的持续扩大，公司对经销商管理的难度也随之增加。如果经销商发生经营不善、违法违规等行为，或者与公司发生纠纷、合作终止等情形，可能对公司的产品销售与市场推广产生负面影响”。

除此之外，主要依靠经销商渠道提供收入的民生健康，亦面临着经销商库存的快速增长。招股书显示，民生健康前五大经销商的库存由2018年的281.06万元，增长到2021年上半年的2660.41万元，三年来增长了近10倍。同时经销商库存金额占当期采购的比例也由2018年的1.47%上涨至2021年上半年的14.28%。

在此轮IPO中，民生健康拟募集4.23亿元用于产能扩建与升级，募投项目完成后，公司将增加年产6亿片维矿类OTC产品、年产维矿类保健食品10.8亿片和软胶囊3.5亿粒的产能。加上现有产能，民生健康的总产能将达到年产35.9亿片，但2020年全年民生健康产品的总销量为12.03亿片。

中国食品产业分析师朱丹蓬向《中国科技投资》记者分析称，“民生健康近几年整体的运营并不是非常顺畅，且存在品类单一、产品单一、渠道单一等问题，在这种情况下，民生健康的经营风险就会比较高。”

“另外民生健康整体没有太多的‘护城河’，所以未来随着中国保健品玩家越来越多，民生健康面临的竞争会越来越大，对其未来整体发展会形成较大挑战。”朱丹蓬补充道。

单一品类营收占比过高

从产品层面看，民生健康的主力产品是多维元素片（21），主打品牌“21金维他”。但2020年，民生健康为拓展新业务增长点，完成对浙江民生健康科技有限公司的收购，公司产品体系增加了益生菌系列，但此举并未有效改变民生健康过于依赖单一品类的现状。

数据显示，2018-2020年及2021年6月末，民生健康核心产品多维元素片（21）的销售收入分别为2.77亿元、3.25亿元、3.96亿元和2.44亿元，占公司当期主营业务收入的比重分别为90.48%、94.39%、91.32%和88.08%，占比保持在高位。

同时，2018-2020年及2021年6月末，民生健康益生菌系列业务收入分别为1975.50万元、1337.51万元、2382.23万元、874.41万元，收入占比分别为6.46%、3.88%、5.49%、3.15%。其中，2018年、2019年益生菌系列收入主要来源保健食品，2020年和2021年上半年则新加入益生菌系列日化品的收入。

但益生菌系列收入占比仍较低，民生健康在招股书中表示，公司收入主要来源于多维元素片（21）的格局仍将持续。“如该产品的市场需求发生不利变化，或其竞品对公司该产品的市场份额带来较大冲击，在公司新产品尚未推向市场或未形成市场规模的情况下，可能会对公司经营业绩带来不利影响。”民生健康在招股书中如是说道。

现阶段，在维生素与矿物质补充剂领域，民生健康的竞品主要包括惠氏制药有限公司的善存多维元素片（29）、拜耳医药保健有限公司（以下简称“拜耳”）的爱乐维复合维生素片和汤臣倍健（300146.SZ）出品的多种维生素系列产品。

根据各品牌线上旗舰店在售商品，从功能上看，除拜耳生产的维生素片是用于妊娠期和哺乳期对维生素、矿物质和微量元素的额外需求，民生健康“21金维他”、善存多维元素片和汤臣倍健多种维生素产品均是用于补充多种维生素与矿物质，但维生素数量不同。“善存含有30种维生素，21金维他则含有21种维生素，拜耳含有18种多元营养，汤臣倍健含有16种营养素，每个品牌是不一样的。”线上旗舰店认证执业药师介绍道。

但从价格上看，含有维生素种类最少的品牌价格并非最低，以100片一盒的商品为例，拜耳维生素片价格最高，汤臣倍健次之，民生健康最低。此外，从品牌上看，民生健康仅有“21金维他”，汤臣倍健则有“健力多”“健视佳”等多个品牌。

盘古智库高级研究员江瀚向《中国科技投资》记者表示，在维生素和补充剂领域，民生健康的优势在于它的品牌和本身的产品，但劣势也是因此而造成的品牌和产品相对比较单一，想要提高市场竞争力就需要提高研发能力，开发出更多有竞争力的产品，才有可能在市场上进一步发展。”

记者就经销商收入、产品种类等问题致函并致电民生健康，截至发稿，暂未收到回复。